康跃科技(300391)：转型成为光伏设备中的“先导”

　　从涡轮增压器迈向多元经营。公司由汽车涡轮增压器起家，现在为国内商用车涡轮增压龙头。2017 年，公司通过收购羿珩科技进军光伏及智能制造领域，实现多元驱动。18H1，公司三大核心业务增压器、光伏设备、光伏组件分别实现营收1.6、1.2、1.3 亿元，营收占比分别为36.2%、26.5%、29.4%。我们预计未来：1）增压器：汽车市场保持稳定，轨交与轮船领域有望成为新增长点；2）光伏设备：有望随新品不断落地及光伏市场的恢复高速增长；3）光伏组件：市场订单饱满，有望维持。

    　　并购羿珩，深耕光伏领域，层压机领域龙头。光伏设备方面，公司旗下子公司羿珩科技产品覆盖包括层压机、串焊机、叠焊机、装框机等设备在内的整条光伏组件封装线。其中层压机为公司的拳头产品，16 年全国市占率超过50%。据中国产业信息网预测，2019 至2021 年全球新增装机容量CAGR约为11.3%，2021 年装机量将达140.4GW。随公司新产品落地，设备类产品销量有望随市场的恢复实现高速增长。光伏组件方面，SunSpark 为羿珩科技于2015 年在美国成立的全资子公司，目前来自SolarMax、GermanSolar等客户的订单饱满。公司预计SunSpark 2018-2020 年收入增长率为46.2%、17.7%和9.7%，算得2020 年营收有望达6.3 亿元。

    　　增压器业务稳定增长，布局智能制造前景远大。公司是国内商用车涡轮增压机龙头，产品目前主要用于轻卡和重卡。公司主要客户为潍柴动力、玉柴动力、长城汽车、福田汽车等业内龙头企业。我们预计公司涡轮增压器业务营收将保持稳定增长，主要原因有2 个：1）汽车业务稳定增长：我们预计2019 至2021 年轻卡销量有望年均保持5%-10%的增长，重卡销量有望维持在100 万辆左右的较高水平。2）其他领域运营：轨道交通、船舶、新能源汽车领域均有望落地，或增厚业绩。此外，公司高铁系列产品已进入中车集团的供应商体系，有望成为新的业绩增长点。

    　　投资建议：

    　　公司为商用车涡轮增压器龙头，通过并购羿珩掌握多项核心技术，成功进军光伏以及高端制造领域。未来随公司新产品的拓展及落地，以及光伏市场的复苏，公司有望进入快速增长期。我们预计2018 至2020 年营收分别为8.81、11.94、14.16 亿元，归母净利润分别为1.05、1.48、1.87 亿元，EPS 分别为0.45、0.63、0.80 元/股，对应31、22、17 倍PE。最终加权算得公司的目标市值约为39.4 亿，对应股价约为17 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：商用车产销不及预期，光伏装机量不及预期，公司新产品新客户拓展不及预期等。