湖南海利(600731)公司年报点评：氨基甲酸酯类农药龙头 受益环保产品价格持续上涨

投资要点：

    　　2018 年实现净利润5150万元，同比增长23.53%。2018 年公司实现营收16.28亿元，同比增长33.66%，归母净利润为5149.84 万元，同比增长23.53%，全年毛利率24.25%，同比下滑1.38 个百分点。公司四季度实现营业收入5.75亿元，同比增长69.98%，归母净利润4017.73 万元，同比增长63.93%。2018年，公司农药产品产量为2.14 万吨，同比下降6.59%，销量为2.15 万吨，同比下降12.08%。收入增长主要系公司主要农药产品价格走高，部分价格甚至创历史新高。

    　　产品及原材料价格普遍上涨。受原油价格走高、环保核查和安全督查及产品市场需求等影响，公司主要农药产品价格从2017 年底逐步回升走高，部分品种已创历史新高。2018 年度产品平均售价：克百威8.62 万元/吨，同比上涨30.21%；灭多威6.99 万元/吨，同比上涨40.64%；甲萘威4.60 万元/吨，同比上涨11.65%。公司主要原材料价格也普遍上涨，邻苯二酚2.13 万元/吨，同比上涨33.84%；呋喃酚7.66 万元/吨，同比上涨18.94%。

    　　氨基甲酸酯类农药龙头企业。公司建有年产万吨规模的氨基甲酸酯类农药原药生产装置、年产万吨杂环类农药生产装置和亚洲最大的年产 2000 吨羟基嘧啶类化合物生产装置。主要生产品种有5800 吨克百威、4500 吨仲丁威、4500 吨灭多威、1000 吨残杀威、1800 吨丁硫克百威、3200 吨甲萘威、1000吨甲基嘧啶磷、3200 吨甲基硫菌灵等。目前，公司主导产品制造技术 95%来源于自主研发，残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产。

    　　持续推进湖南常德、江西贵溪的生产基地建设。2018 年公司通过技术改进和运行优化，提升了硫双威产品收率产能，完成了水杨腈生产装置的优化改造，2019 年公司计划全力抓好硫双威、水杨腈、甲嘧等重点项目的生产和建设工作，尽快实现达产达效。公司定增募集2.06 亿元用于杂环农药及其中间体、环境友好农药生产装置等项目建设，目前杂环农药及其中间体产业化基地项目工程进度已达到87%，我们预计2019 年有望实现投产。

    　　盈利预测。我们预计公司2019-2021 年公司净利润分别为1.07 亿元、1.36亿元、1.64 亿元，2019-2021 年EPS 为0.30、0.38、0.46 元/股，给予19年18-22 倍PE，对应合理价值区间5.4-6.6 元（对应2019 年PB 为1.63-1.99倍），维持优于大市评级。

    　　风险提示。环境保护政策变化；原材料供应短缺；人民币汇率波动。