上海建工(600170)：强势不减 继续崛起

年报要点

    　　公司发布2018 年年报，实现营收1705.46 亿，同比增长20.03%，归母净利润27.80 亿，同比增长7.56%，扣非净利润24.48 亿，同比增长27.88%

    订单强势，储备充足：2018 年公司新签订单3037.12 亿，同比增长17.68%，其中建筑施工、设计咨询新签订单保持强势，规模分别为2468.09 亿、161.48 亿，增速分别为23.33%、32.70%.建筑工业新签订单138.77 亿，同比增长19.76%，房地产预售120.14 亿，下降4.05%。全年新签PPP 订单87.03 亿，相比2017 年减少69.46 亿。公司订单储备充足，2016-2018 年复合增速21.70%，为历史最好水平。公司2019 年新签订单目标为3305 亿，YOY+8.8%，有望在连续三年高增长基础上继续保持强势

    　　收入提速，结转加快：2018 年公司实现营业收入1705.46 亿，YOY+20.03%，为2011 年以来最高增速，其中建筑施工、房地产、建筑工业、设计咨询、城市建设投资业务收入规模分别为1283.64 亿、228.82 亿、50.25%、42.27 亿、8.59 亿，增速分别为13.9%、100.4%、4.9%、19.2%、27.1%。公司自2016 年订单开始提升，2018 年收入端增速显著提升，订单向收入结转明显加快，2019 年随着宏观、行业环境的改善，公司收入端有望继续保持强势，2019 年收入目标为1860 亿，YOY+9.1%,，由于地产业务经过2018 年集中结转，2019 收入端可能大幅下滑，在此基础上实现9.1%的收入增速，建筑施工业务有望显著提速。

    　　盈利能力全面提升，资产减值规模历史新高：2018 年公司毛利率为11.25%，增加0.78pct，盈利能力持续提升一方面来自于主营业务毛利率提升，2018 年建筑施工、建筑工业、设计咨询板块毛利率分别提升0.52pct.、1.88pct.、1.55pct.。另一方面在于高毛利的地产业务占比大幅提升，2018 年地产业务占收入的比重为13.42%，提升5.4 个百分点。报告期内公司计提资产减值8.73亿，占净利润比重为25.46%，创历史最高水平，其中可供出售金融资产减值损失3.6 亿，主要由于公司持有的部分可供出售金融资产期末公允价值下跌所致。坏账损失4.4 亿，相比2017 年增加2.96 亿。

    　　投资逻辑

    　　上海建工具备较为顺畅的自上而下投资逻辑，天时、地利、人和兼具：

    　　宏观、行业层面：新一轮稳增长周期开启，货币、财政宽松；基建投资2019年处于上升周期；一二线地产周期向上，三、四线房地产建安投资修复。

    　　公司层面；订单储备充足，并进入结转提速阶段，收入端继续保持强势；利润端弹性更大：首先施工业务毛利率提升趋势确定；其次资产减值规模有望显著回落；最后，新会计准则下可供出售金融资产的会计选择也可能贡献可观利润；从公司自身动力而言，2020 年3 月员工持股解禁，释放业绩动力强劲。

    　　主题催化：长三角一体化加速推进，带来增量订单的同时，有望持续产生主题催化。

    　　预计公司2019-2020 年新签订单增速分别为11.54%、7.44%，营业收入增速分别为9.59%、7.34%，不考虑可供金融资产会计选择影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%，EPS 为0.38、0.45，对应PE 为9.7 倍、8.3 倍，维持买入评级！

    　　风险提示；房地产政策风险、订单增速下行风险等