详细解读工商银行(601398)2018年年报：持续稳健向上 未来综合金融发力

年报亮点：1、4 季度营收增速向上、全年营收保持7.5 个点高增长，PPOP也实现同比8.5%的增长。2、净利息收入环比增长2%，息差环比上行2bp，负债端成本优势持续保持。3、资产质量持续改善。不良率、逾期率等指标继续环比改善，拨备对不良的覆盖能力持续提升。4、资本内生强，核心一级资本充足率环比大幅提升50bp。年报不足：净手续费增速较3 季度放缓、同比增长4.1%。

    4 季度营收增速向上、全年营收保持7.5 个点高增长；拨备前利润增速也往上，但受管理费增多影响升幅小于营收；归母净利润在所得税率提升影响下增速下滑1 个点。1Q18-2018 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%。

    2018 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。 负向贡献因子为非息、拨备（未剔除新准则影响）。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差环比走阔，对利润贡献度提升。 2、非息收入、拨备计提对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、4 季度规模增速稍放缓。2、4 季度成本节约较3 季度递减。3、税收节约正向贡献减弱。

    投资建议：公司2018、2019E PB 0.87X/0.78X；PE 6.62X/6.34X（国有行 PB 0.81X/0.72X；PE 6.49X/6.19X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量持续稳定、盈利能力平稳高增，管理层优秀，近几年加大科技投入，打造一流的综合金控平台，我们看好其持续的竞争力和高护城河，是我们持续重点推荐的银行。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。