广深铁路(601333):受成本拖累业绩低于预期 维持中性、短期股价面临下滑风险

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-03-29

业绩回顾

      2018 业绩低于预期

      广深铁路2018 年业绩不及预期:营收198 亿元,同比增长8%;归母净利润7.8 亿元,同比下降23%,对应每股盈利0.11 元。4 Q营收52.5 亿元,同比增长2%;营业成本增长9%,归母净利润亏损1.8 亿元,较去年同期盈利1.3 亿元下滑243%。

      我们认为4Q 亏损主要因为(1)人工成本全年上升6 亿元,同比增长10%(1H 增长1.5 亿,+5%YoY,意味着2H 同比增长14%);(2)直通车10 月起受广深港高铁分流影响收入下滑,我们假设3Q 收入增速与1H 持平(+3%YoY),则4Q 收入-27%YoY;(3)由于公司自身净利率低,成本增长与收入减少在利润端的负面影响被放大。设备租赁及服务费全年上升10 亿元,+22%YoY(1H 增长7 亿元,+33%YoY),该部分成本增量主要由货运清算办法改变带来,我们认为并不构成2H 压缩利润的主要原因。

      全年经营数据:客运收入同比增长5%(2H+5%YoY vs 1H+4%YoY),客运发送量同比增长5%。其中,城际列车受益于运能提高与线路加密,保持12%的收入增速;直通车受广深港高铁9 月底开通的分流影响,全年收入下滑5%。货运收入同比下滑2%(2H-1.8%YoYvs 1H-3.0%YoY),货运发运量同比下滑1%,主要受货运清算办法改变与当地产业结构升级大宗货运减少造成。

      发展趋势

      我们预计1Q19 盈利下滑12%,基于①直通车持续受广深港高铁开通负面影响,预计对1Q 造成7ppt 盈利增速的影响;②货运清算办法带来1Q18 高基数(1Q18/2Q18+58%/-8% YoY);③五级大修减少但18 年该成本主要记在2Q18,因而不对1Q19 业绩有正面影响。

      盈利预测

      因成本上升超预期将2019 盈利预测19 亿元下调7%至18 亿元(扣非+20%YoY 至9 亿元),引入2020 年盈利预测11 亿元(扣非+10%)。

      估值与建议

      目前A/H 股价对应2019 年15/12 倍市盈率(不考虑收储带来的损益则对应27/21 倍2019 年市盈率)。维持A/H 股中性评级,由于业绩低于预期带来短期股价下滑风险,将目标价4.0 元/3.57 港币下调12%/10%至3.52 元/3.21 港币,分别对应26/20 倍2019 年扣非市盈率,较目前股价有6%/6%下行空间。

      风险

      宏观经济持续低迷;土地交储进程慢于预期。