建设银行(601939)：业绩-资产扩张谨慎 ROE保持高位；着力构建长期竞争优势

业绩回顾

    　　2018 年业绩符合预期

    　　建设银行2018 年营业收入6,589 亿元，同比增长6.0%；归母净利润2,547 亿元，同比增长5.1%，扣除优先股股息后对应每股盈利1.00 元。4Q 单季归母净利润405 亿元，同比下降1.2%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　2018 经营谨慎、平衡。建设银行维持了较高的盈利能力、资本充足率和拨备水平，但在资产负债表增长方面小心谨慎：

    　　1）息差同比扩张10bp 至2.31%。由于资产收益率上升16bp 超过负债成本上行幅度（8bp），全年息差有所扩大。我们估算4 季度息差为2.16%，有较明显下降，有待管理层于业绩发布会进一步澄清。

    　　2）资产负债表增速进一步放缓；提高信用成本夯实拨备水平。总资产和贷款同比增速仅为5.0%和6.3%，体现了建行淡化规模指标和对风险的谨慎态度。年末不良率1.46%，同比下降3bp，全年不良净形成率0.61%，同比下降5bp，维持低位。年末逾期率、关注率同比分别下降2bp 至1.27/1.81%。但全年信用成本为1.07%，同比上升7bp。

    　　3）股东回报率和资本充足率维持高位。披露全年加权ROAE 为14.04%，预计处于可比同业领先水平；核心一级资本充足率13.83%，同比继续上升74bp。

    　　继续“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，构建长期竞争优势。截至2018 年年底，建行住房租赁云平台拥有576 万间接用户；个人手机银行用户3.1 亿，同比/环比上升16.2/8.0%；普惠金融贷款6,310 亿元，同比/环比增加50.78/28.43%。

    　　盈利预测

    　　考虑到优质贷款定价下行和小微“两增两控”要求，下调2019/20利润增速至5.1%，对应2019/20 归母净利润2,678/2,815 亿。

    　　估值与建议

    　　目前，公司A/H 股股价对应0.83/0.73 倍2019e P/B。我们下调A股目标价8.65%至8.34 元，对应1.00x 2019e P/B，上涨空间20.8%；下调H 股目标价8.89%至9.43 港币，对应1.00x 2019e P/B，上涨空间37.5%。维持A/H 推荐评级。

    　　风险

    　　资产质量改善不及预期；负债成本存在压力。