中远海能(600026):业绩符合预期 一季度业绩或超预期 短期看运价将季节性回调

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-03-29

业绩回顾

      2018 年业绩符合预期

      中远海能公司公布2018 年业绩:营业收入122.86 亿元,同比增长25.64%;归属母公司净利润1.05 亿元,同比减少94%,对应每股盈利0.026 元,与业绩预告区间(0.8 亿元至1.8 亿元)一致。公司董事会建议每10 股分红0.2 元,对应分红比例76.7%。

      分季度来看,四季度实现盈利3.76 亿元,比前三季度的亏损2.7亿元大幅扭亏,改善主要来自外贸油运运价回升:VLCC 船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益为44,794 美元/天,较前三季度提高330%,体现公司的盈利弹性。分业务来看,公司完成对中石油成品油船队收购,内贸运输板块收入同比增长45%;LNG 板块2018年接收8 艘新船,LNG 板块税前收益4.1 亿元,同比增长73%。

      发展趋势

      维持油运基本面触底向上的判断,公司在向上周期时业绩弹性大。2018 年油轮拆船量创1986 年以来的最高值,目前在手订单与运力之比(11%)处于历史低点,基本面触底向上,运价均值有望回升。公司油轮船队规模全球最大,平均TCE 每上涨1 万美元/天,对应公司的盈利弹性约为10 亿元。一季度新交船多、拆解基本停止,但运价依然超预期,体现供需关系改善(年初至今VLCC TD3C平均日收益为28417 美元/每天vs. 4Q18 44795 美元/每天),我们预计公司一季度将实现盈利2.5 亿元,且存在超预期可能。短期看运价或将季节性回调,建议关注淡季运价及中美贸易谈判的进展。

      内贸油运和LNG 运输提供盈利安全垫(2018 年占收入的45%),且未来两年有增长。内贸市场运力严格审批,公司市场份额接近60%,运价相对稳定(2018 年COA 货源占92%),每年贡献稳定盈利约6 个亿;LNG 项目船均锁定长期合同,随着交船盈利贡献逐步增长,2020 年后每年贡献盈利约6 个亿,并且未来可能开发新的项目(公司已经与中石油达成了全面深化LNG 合作的意向)。

      盈利预测

      我们维持2019/20e 盈利预测10.22/20.66 亿元不变。

      估值与建议

      A/H 股价对应2019 年0.8/0.5 倍P/B。我们维持推荐评级和目标价6.94 元/6.36 港币,对应2019 年1.0/0.8 倍P/B,17%/45%空间。

      风险

      原油需求低迷,油价大幅上涨,OPEC 持续减产,拆船低于预期。