上港集团(600018)：业绩符合预期 扣非净利润略低于快报

2018 年业绩符合快报

    上港集团公布2018 年业绩：营业收入380.4 亿元，同比增长1.65%；归属母公司净利润102.8 亿元，同比下降11%，对应每股盈利0.44元，与快报一致。扣除非经常性因素（主要包括出售资产处置收益18.7 亿元（其中，出售国航中心和银汇房产50%股权的税前收益2.6 亿元；出售星外滩获得投资收益15.6 亿元，税后11.7 亿元），政府补贴7.5 亿元，出售股票的收益7.5 亿元），报表口径的扣非后归母净利润75.9 亿元，同比去年（63.6 亿元）增长19.4%（较此前快报的81.0 亿元低6%），主要是由于对邮储银行投资收益从2017 年10 月开始由成本法改为权益法，转换时公允价值与初始成本的差额增加计入非经常性收益，2018 年则全部计入投资收益。

    运营数据方面，集装箱吞吐量增长：2018 年完成4201 万标准箱，同比增长4.4%，其中洋山港区占比43.9%，同比增长达11%。散杂货吞吐量下降8.4%，主要由于煤炭等货种吞吐量有所下降。

    发展趋势

    港口主业增速或趋缓。随着洋山四期自动化码头投入运营，效率和产能得到提升，洋山港区的枢纽转运功能进一步发挥：2018 年水水中转比例达到46.8%。但考虑到外需方面制造业PMI 显示欧美经济增速或放缓，中国PMI 新出口订单指数走弱，短期还可能受到贸易摩擦导致的抢运影响，因此集装箱吞吐量增速或放缓（1-2 月上海港集装箱吞吐量增长4%，较2018 年同期6.6%放缓）。散杂货方面则可能受到国内需求和进口政策的影响。

    金融地产等业务增加多元化收益。金融：2018 年来自上海银行、邮储银行投资收益分别占净利润的11%、20%。地产：公司尚有长滩项目（预计出资185 亿元）和军工路项目（预计投资总额82.7亿元），预计未来将继续为公司贡献盈利。

    盈利预测

    维持2019 年盈利预测96.10 亿元和2020 年盈利预测98.77 亿元。

    估值与建议

    目前公司股价对应于2019 年16.9 倍市盈率，维持推荐评级，但考虑到市场风险偏好提升盈利，我们上调目标价21%至8.04 元，对应于19 倍2019 年市盈率，较目前股价有15%上行空间。

    风险

    全球经济增长放缓，吞吐量低于预期，房地产业务结算低于预期。