广深铁路(601333)2018年年报点评:Q4业绩亏损超预期 期待改革提升估值

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正 日期:2019-03-28

2018H2 公司人工及福利成本同增4.6 亿拖累业绩,Q4 亏损1.8 亿超市场预期。

    2019 年铁路推动市场化债转股和上市公司再融资,公司或率先受益。石牌货场交储收益或2019 年确认,铁路改革加速有望提升公司估值。

    2018 年扣非净利润降15.6%,Q4 净利润亏损1.8 亿,人工成本增长超预期。2018 年公司营业收入同增8.2%至198.3 亿;归母/扣非净利润为7.84 亿、8.96亿元,同比降低22.8%、15.6%,对应每股收益0.11 元,业绩明显低于预期。加权平均ROE 下降0.87pct 至2.72%,毛利率同比下降1.7pcts 至7.6%。其中2018Q4 公司实现营收/净利润分别为52.5 亿/-1.81 亿,收入同比增长1.6%,较2017Q4 实现净利润1.3 亿、大幅低于预期,创2010 年以来Q4 业绩亏损先河。Q4 亏损主要受工资及福利成本增长拖累,下半年人工成本同增4.6 亿。

    整体客运量同增5.0%,直通车分流或影响业绩8000 万左右。2018 年公司整体客运量同增4.95%至8935 万,其中长途车、广深城际和直通车同增分别1.9%、9.1%和0.8%,主要受益增开2 对广州东至潮汕跨线、1 对广州东至厦门跨线动车组和广深城际采用3+4 运营模式运能的增加。受广深港高铁香港段通车影响,Q4过港直通车客运量同比下降33.4%,受益前三季度高增速全年仍实现正增长。2019 年1-2 月过港直通车客运量同比下降36.9%,考虑2018 年过港直通车收入4.97 亿,调整2019 年过港直通车分流预计影响净利润8000 万左右。

    成本增速高出收入2.0pcts,2018H2 工资及福利成本同增13.9%。2018 年公司营业成本同增10.2%至183.2 亿,高于收入增速2.0pcts。2018H2 工资及福利成本同增13.9%至33.7 亿,远高于上半年5.2%增速,2019 年公司人工成本增速或6%。2018H2 公司维修及线路绿化费用同比降低9.6%至5.46 亿,由于上半年高增速全年仍同比增长4.4%至9.2 亿。2018 年公司非经常性损益亏损1.1 亿,较2017 年4562 亏损额扩大,预计受“三供一业”支出6574 万的影响。

    交储收益或2019 年确认,期待资产证券化落地。石牌旧货场交储获得补偿13.0亿,预计2019 年土地收益或贡献净利润8 亿~10 亿。8 月公司公告委托广铁置业开展广州东货场土地综合开发项目前期工作,土地开发进度加快。铁路工作会议提出2019 年中铁总两大重点之一推动总公司股份制改造,推动重点项目股改上市,推进市场化债转股和上市公司再融资。预计2019 年广深段高铁净利率领先公司近10pcts,未来优质资产注入或提升盈利能力。

    风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。2018H2 人工及福利成本同增4.6 亿拖累业绩,Q4 亏损1.8 亿超市场预期。不考虑交储土地收益,我们调整2019-2021 年净利润预测10.2 亿/11.8 亿/13.2 亿元(原预测2019-20 年13.1 亿/14.1 亿,2021 年为新增)。我们预测公司每股收益EPS2019/2020/2021 年分别为0.14/0.17/0.19元。公司与铁路改革相关度最高,2019 年土地收益明确、基本面拐点或向上,目前PB仅为0.9 倍,铁路改革加速或推动估值上行。维持“买入”评级。