恒源煤电(600971)2018年年报点评:成本控制较好 高股息率亮眼

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-03-28

核心观点

    2018 年在去产能政策要求下关闭退出产能90 万吨/年,但受益于良好的成本管控措施,业绩仍小幅增长。目前公司已完成去产能指标,煤炭产销量将以稳定为主。公司分红预案对应股息率接近6%,高分红或催化短期股价。

    扣非后净利润略有下滑,股息率亮眼。公司2018 年实现营业收入59.00/12.21 亿元(同比分别变动-9.73%/+10.50%),EPS 约合1.22 元,高于我们预期,主要是Q4业绩环比大幅改善。扣非后净利润为10.22 亿元,同比下滑6.03%,主要由其他营业外收入大幅增加所致。2018 年利润分配预案为每股派现0.41 元(含税),对应股息率约为5.83%,在目前已经公告分红预案的煤炭公司中最高。

    煤炭产销量连续三年下滑,吨煤净利约137 元。2018 年公司煤炭产/销量分别为1061.36/888.01 万吨(同比-11.51%/-7.48%),主要由于受刘桥一矿、卧龙湖煤矿关闭影响。按销量计算,公司2018 年吨煤价格/成本分别为626.86/340.49 元(同比+1.88%/-2.22%),公司煤炭毛利率上升2.28pcts 至45.68%,吨煤净利约137元。公司计划2019 年生产原煤1082 万吨,销量880 万吨。2018 年公司电力板块盈利能力继续下降,毛利率下降约16.7pcts,但由于规模较小,对公司整体盈利影响不明显。期间费用方面,2018 年公司研发投入3.72 亿元,同比增长187.54%,主要用于高效高产矿井建设。

    安徽省国企改革推进中,产能扩张仍待时日。安徽省在2016 年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。2014 年4 月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部、祁东深部、卧龙湖西部等10 家公司下属探矿权的收购权,公司可依据自身发展需要择机收购。

    风险因素:经济再度放缓,影响煤炭需求及价格;公司成本波动大。

    投资建议:考虑公司成本控制较好以及盈利能力的恢复,我们上调公司2019~2020年EPS 预测至1.04/1.23 元(原预测1.01/0.90 元),预测2021 年EPS 为1.31元,当前价7.03 元,对应P/E 分别为7/6/5x,给予目标价8.40 元,对应1 倍2019年P/B,维持“增持”评级。