广发证券(000776)2018年年报点评:境外投资亏损导致净利润低于预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田良/邵子钦/童成墩/薛姣 日期:2019-03-28

供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑,均衡、多元化的股权结构为广发证券形成良好的治理结构提供了保障,确保市场化运行机制。2018 年的市场波动带来投资损失,海外业务风险管理能力有待提升,维持公司“持有”评级。

    净利润43 亿元,同比下滑50%,略低于预期。受股票市场低迷和海外业务投资亏损影响,2018 年公司净利润43 亿元,同比减少49.97%,低于与此前月报口径净利润48.01 亿元,当期摊薄EPS 为0.56 元;全面摊薄ROE 为5.06%,同比下降5.07 个百分点;期末归属母公司股东BVPS 为11.16 元,年末证金公司持有广发证券股权比例保持2.99%,去年四季度并未增持或减持。2019 年1-2月,公司月报口径实现净利润10.34 亿元。

    计提融资类业务减值2.4 亿元,交付证金救市账户当期亏损11.97%。针对股权质押和融资融券业务风险,全年公司净新增“买入返售金融资产”和“融出资金”减值损失2.40 亿元,年末公司股票质押规模为223.11 亿元,平均履约担保比例为228%;融资融券规模为399 亿元,平均维持担保比例为231%。基于证金公司投资账户报告,年末账户公允价值为100.71 亿元,当期亏损11.97%,总收益率亏损2.32%。

    海外业务投资损失9.19 亿元,跨境业务风险管理能力有待加强。2018 年公司海外业务出现投资损失,公司孙公司广发投资(香港)在开曼注册成立了一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金,自有资金投入金额9007 万美元,由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因,该基金遭受了重大投资损失,减少公司 2018 年合并净利润人民币 9.19 亿元,已超过公司 2017 年度经审计净利润的 10%,境外业务风险管理能力和投资能力有待加强。

    风险因素:保荐项目被立案调查的合规风险,股票市场大幅下跌

    投资建议:在日均股票交易额6000 亿元等假设下,考虑到公司投资收益表现,将公司2019 年EPS 预测由1.04 元/股调整为0.98 元/股,BVPS 由12.57 元/股调整至12.13 元/股。供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑,作为头部券商的广发拥有均衡、多元化的股权结构,但海外业务风险管理能力有待提升,考虑到当前1.29 倍PB 估值,维持公司“持有”评级。