浦发银行(600000):息差触底回升 资产质量改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-03-28

事件:3 月25 日,浦发银行披露18 年年报。2018 年实现归母净利润559.1亿元,YoY +3.1%;营收1715.4 亿元,YoY +1.7%;ROE 达13.14%,同比下降1.31 pct.。18 年末,不良率1.92%,较年初下降22P。

    点评:

    低市场利率下多做同业负债,拉动净息差继续走阔

    18 年净息差为1.94%,比17 年增加8BP。向贷款业务回归,提振资产端收益率。18 年全年贷款YoY +11.1%,投资YoY -8.64%,而18 年贷款平均收益率比投资高1 pct.左右,资产端整体收益率得到提升。18 年整体负债成本率2.53%,与17 年持平。虽然存款成本有所上升,但18H2 资金市场利率走低,使得18 年全年发债和同业融资的成本,比18H1 低32BP。结构来看,18年底存款比年初增1891 亿,但18Q4 环比减少476 亿,而同业融资比年初减少3016 亿,但18Q4 环比增加1730 亿,18Q4 发债融资占到全年的62%,表明18H2 浦发抓住了低利率机会,充分发挥同业负债的降成本功效。

    提升零售战略地位,存款增长提供新动能

    18 年继续重视“零售提收益、增存款”战略。存款增速稳步回升。18Q4贷存比环比上升4.34 pct.到110%,在流动性监管约束下,存款增速或构成贷款增速的瓶颈,但好在存款增速已从16-17 年的1.62%、1.20%的颓势中走出,并呈现稳步上升之势,支撑业务向传统存贷款回归:18 年贷款YoY+11.10%,存款YoY +6.22%。零售战略地位提升,有望成为新的增长极。18年个贷同比增速19.41%,对公则是-0.11%,零售贷款占比提升至42%;而对公个贷收益率6.35%,高于对公1.67 pct.,将有效提振贷款端收益。18年个人存款增速21.20%,公司存款增速0.48%,零售存款成存款扩张主力。

    资产质量持续改善,500 亿可转债令资本更充裕

    2018 年末不良率1.92%,比年初下降22BP。信用卡不良率较年初上升49BP到1.81%,主要是16-17 年信用卡透支激进高增所致(增速高达161%和57%);尽管18 年流通户数增长了29%,但户均透支余额却从1.83 万降至1.48 万,或表明额度在边际收紧,使总透支额增速降至3.6%,料其资产质量后续将企稳。各潜在不良指标继续下降,关注率、逾期率、逾期90+比例分别比年初下降33BP/39BP/23BP,其中逾期率仅比不良率高49BP.。18 年末拨备覆盖率保持平稳,拨备计提和不良处置恢复到正常力度,亦表征其资产质量问题已基本可控。500 亿可转债发行在即,资本更加充裕。一级资本充足率10.79%,高出监管红线2.29 pct.,较为充裕;另外,500 亿可转债已获银保监会批准,若成功发行并转股,三个资本充足率均可提升116BP。

    投资建议:息差触底回升,资产质量改善

    受益于市场利率下行而负债成本趋降,息差走阔;成都分行案的影响已基本消化, 资产质量持续向好。预计19-21 年归母净利润增速为4.5%/5.6%/7.0%,对应EPS 为1.99/2.10/2.25 元,给予目标价13.84 元,对应0.92 倍19 年PB,维持增持评级。

    风险提示:资产质量问题并未完全出清;负债成本抬升风险等。