养元饮品(603156)2018年年报点评:业绩环比改善 分红率提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2019-03-28

业绩环比改善,分红率提升

    公司2018 年收入81.44 亿(+5.21%),归母净利26.78 亿(+15.92%),扣非净利22.88 亿(+20.96%);公司18Q4 收入23.88 亿(+4.72%);归母净利9.37 亿(+26.29%),业绩环比Q3 明显改善。18 年Q4 毛利率增加3.3pcts至 51.69%,产品结构提升明显,单Q4 净利率增6.7pcts 至 39.23%。18 年公司积极管控费用,销售费用率12.67%同减1.2pcts,其中广告费同减21%。利息收入增加、财务费用率同减1.2pcts。年末预收款24.24 亿元环比提升15亿,打款积极;全年销售收现88.38 亿元同减7.38%,经营现金净额20.64 亿元,同减3.32%;公司货币资金充裕,18 年末为38.78 亿元。每10 股派现金红利 30 元(含税),另每 10 股转增4 股,分红率84.4%较17 年同增24pcts。

    多渠道、多区域、多品类立体化布局势,品牌营销强化

    截止 2018,公司共有经销商 1800 余家,具备全国所有县级地区的覆盖能力,公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北,销售占比分别为32.34%/27.49%/18.08%/15.33% , 销售增速分别为4.22%/4.72%/14.08%/0.42%, 另外东北、西北基数小增速较高分别为10.10%/7.24%,华南地区竞争相对激烈,销售同比下滑9.76%。公司持续巩固“分区域定渠道独家经销模式”,深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场;加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市,另线上电商渠道销售1.2 亿同增131.5%,未来有望加速拓张。公司未来仍将聚集产品持续升级,推出更高附加值产品,同时积极强化品牌营销,19 年将依托媒介资源冠名益智类栏目,实现品牌力的传播渗透,以匹配新品区域布局节奏带来增量。

    盈利预测与评级

    公司19 年将继续夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理,在市场布局上,养元饮品将持续聚集资源,突破一二线市场,预计2019-2021 年归母净利润28.96/31.88 /35.45 亿元,EPS2.75/3.02/3.36 元,对应PE13/12/11 倍,一年期目标估值57.8 元-65.4 元,维持买入评级。

    风险提示:终端消费持续疲软、原材料价格上涨过快、费用投入增加较快;