潍柴动力(000338):经营业绩全面向好 商用动力龙头厚积薄发

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2019-03-28

事件:公司公布2018年年报,合计实现营业收入1592.6亿元,yoy+5.1%;实现归母净利润86.6 亿元,yoy+27.2%。

    “重卡+工程机械”高景气度下,公司核心动力供应龙头地位稳固。2018 年重卡行业整体实现销量114.8 万台,同比增长2.8%。公司重卡发动机实现销售36.3 万台,同比2017 年持平,市占率31.6%,远高于同类企业。而公司旗下控股的重卡、变速箱、叉车等板块,分别实现销售15.3 万台、90.9 万台、20.4万台,同比分别增长2.7%、8.9%、6.1%。2019 年1-2 月固定投资增速持续回升,工程机械销量同比增速持续超预期,潍柴动力在非道路发动机方面,将作为核心配套供应商继续受益;在道路发动机方面,随着在重汽配套份额的提升,将进一步提高市占率。

    公司财务指标全面向好,经营格局持续改善。2018Q4 公司毛利率24.3%,环比较2018Q3 提高约3 个百分点,同比较2017Q4 提高约2 个百分点。同时受益2018 年资产和信用减值8.4 亿元,较2017 年19.5 亿元大幅度减少的影响,公司净利润率提升1.2 个百分点至7.3%,其中除凯傲略有下降以外,陕重汽、法士特齿轮、潍柴本部净利润水平均有上升。费用率方面同比略降0.2 个百分点至13.4%,而研发费用达到65 亿元超过2017 年水平,占营收比例提高0.35个百分点至4.08%。资产负债率降低至69.7%,销售回款占营业收入比提升至90.4%,同比分别有0.6 个百分点和9.2 个百分点的改善。

    中国版“康明斯”雏形渐显,“国六”加速巩固公司护城河优势。公司在柴油发动机为核心的基础上,历经近10 年的布局,稳步推进并完成了对博杜安、林德液压、凯傲、Dematic 的收购,战略入主美国PSI。完成了液压系统、智能仓储物流等板块的布局,并积极进军燃料电池板块。公司在完整的商用车动力黄金产业链上,通过不断整合产业外延,通过收购和引进巩固技术壁垒,通过国产替代打造成本优势,最终有望打造成为国内独占的商用动力供应龙头。

    盈利预测与评级:基于排放和监管政策趋严对公司道路非道路产品市占率提升的全面促进,我们上调盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为1.33 元、1.58元、1.76 元,对应动态PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定投资增速回升或不及预期,宏观经济或持续低迷。