海油工程(600583)：订单毛利率复苏 中标重大合同 长短期逻辑兼具

事件：海油工程公布2018 年年报，2018 年公司实现营收110.5亿元，净利润0.8 亿元；公司中标陆地模块建造合同，合同金额约50 亿元。

    点评：

    （1）受2017 年Yamal 项目结尾影响，公司2018 年非海洋工程类业务营收与毛利率大幅下降，是2018 年公司业绩下滑的重要原因。公司2018 年非海洋工程类业务营收6.43 亿元同比下降83%，此类业务毛利率8.7%，同比下降36.5 个百分点，主要原因在于Yamal 项目在2017 年确认收入35 亿元且毛利率较高，由此相比之下2018 年公司非海洋工程类业务表现较差，亦是公司2018 年整体业绩下滑的重要原因。

    （2）订单与毛利率等关键指标相继改善，中短期内公司业绩复苏，走出底部确定性强。虽然目前订单整体的价格与历史情况相比仍处于低位，但是公司2018 年海洋工程类业务毛利率8.9%同比提高2.27 个百分点，我们认为随着整个行业工作量的饱满以及油价的稳定，订单的毛利率将持续复苏；2018 年公司承揽订单175.5 亿元，其中国内订单164.3 亿元，同比增长76%，国际订单11.25 亿略高于2017 年水平，扣除非海洋工程类项目，公司海洋工程类业务订单亦有较高增长。我们认为在油价趋于稳定的前提下公司订单与毛利率将持续改善，随着在油价最低时期所签低毛利率订单逐步消化，公司业绩将持续复苏。

    （3）公司相继签订大型模块化项目合同与深海类业务，“软+硬”逻辑逐步兑现，国内龙头长期内将走向国际。之前在深度报告《软硬件实力稳步提升，由“浅”入“深”》中，我们着重分析了海油工程走向国际之路，我们认为随着海油工程软硬件实力的逐步提升，其实力将逐步达到国际化水平：①公司中标陆地模块建造合同，合同金额约50 亿元，是本公司继成功交付亚马尔项目之后承接的又一陆地模块项目；②2018 年进入沙特阿美长期协议供应商名单，南海海域流花 16-2、流花 29-1、陵水 17-2 等大型深水项目相继启动，标志着国内深水时代的来临。以上两类业务的发展验证了海油工程走向国际之路，长期内海油工程的国际化征程可期。

    （4）投资建议：预计公司2019-2021 年收入分别为15242.6、19699.7、25565.2 百万元；归母净利润分别为294.0、806.8、1393.3 百万元；对应的EPS 分别为0.07、0.18、0.32 元，PE 91.1、33.2、19.2。