广发证券(000776)公司定期报告点评:财富管理转型见成效 19年业绩改善可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉/夏昌盛 日期:2019-03-28

投资要点:18 年公司业绩略低于预期,19 年业绩有望迎来拐点。2018 年归母净利润43 亿元,YOY-50%,Q4 单季净利润1.86 亿元,环比-85%,加权平均净资产收益率5.07%。

    业绩略低于预期,归因于自营投资、子公司亏损

    18 年归母净利润43 亿元,YOY-50%,Q4 单季净利润1.86 亿元,环比-85%。全年业绩下滑主要是受自营业绩下滑、广发控股香港亏损(减少公司18 年合并净利润9.19 亿元)、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益850 亿元,YOY+0.19%,加权平均净资产收益率5.07%,较17 年下降5.48 个百分点。

    收费类业务:投行、经纪业务下滑,导致手续费及佣金净收入萎缩

    18 年累计手续费及佣金净收入86 亿元,YOY-23%。代理买卖证券业务的市场份额4.63%。经纪业务手续费净收入35 亿元,YOY-20%。公司在金融科技方面初见成效,其中手机证券用户超过2202 万,YOY+40%。财富管理业务板块实现营业收入83 亿元,YOY+3.34%,是四大业务板块中唯一实现增长的业务。受股权融资规模下滑影响(IPO 募集资金38 亿元,YOY-78%),投行净收入12 亿元,YOY-56%,公司18 年已积极调整策略,预计后续股权融资业务有望迎来改善。18 年资管净收入37 亿元,YOY-6%。

    资金类业务:列报方式调整导致自营与利息净收入出现较大变化

    18 年自营收益为11 亿元,YOY-89%,若考虑债权投资利息收入+其他债权投资利息收入(合计36 亿元),实际下滑51%。投资净收益34 亿元,YOY-64%,主要是处置金融工具投资收益减少和列报方式变化。公允价值变动净收益-23 亿元,主要是由于交易性金融资产和衍生工具公允价值变动损益减少。

    资金类业务:两融与股票质押的规模相对稳定

    18 年利息净收入37 亿元,YOY+685%,扣除债权投资利息收入和其他债权投资利息收入的影响,YOY-78%。期末股票质押回购融出资金223 亿元,较17 年末下降16.06%。两融余额为399 亿元,较17 年末减少28.8%。期末累计信用减值损失3 亿元,Q4 单季计提1.55 亿元。

    投资建议:证券行业2019 年政策环境及市场环境均大幅改善,预计19 年公司业绩有望迎来拐点。公司正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。根据年报已披露的盈利数据,将19-20 年盈利预测由71/82 亿元调整为60/70 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:政策落地不及预期,海外子公司业绩不确定性,定增计划进展不及预期