国轩高科(002074)：铁锂中的战斗机

事件：3 月26 日，财政部发布2019 年新能源车补贴政策。

    国补政策正式落地。本次国补政策退坡幅度和预期基本一致，“国补减半，地补取消”。纯电动乘用车续航里程补贴门槛为250 公里，400 公里以上车型单车最高补贴2.5 万元。新能源车行业最大利空落地，19 年是补贴退坡幅度最大的一年，但是19 年承担了补贴退坡的主要压力，后期补贴退坡对产业影响已经很小。

    补贴大幅退坡，铁锂确定复活。目前国轩高科磷酸铁锂电池pack后能量密度可以达到140wh/kg，配套给A00 级纯电动乘用车可以拿到1.62 万元补贴。而采用三元电池方案，需要能量密度达到160wh/kg，才能拿到1.8 万元补贴。并且配套铁锂电池，单车成本至少可以降低5 千元，即使考虑补贴因素，铁锂路线成本优势明显。后期无补贴时代，铁锂更有成本优势。在A 级纯电动乘用车和纯电动物流车市场铁锂都有广阔空间。

    国轩高科高度受益铁锂复活。公司专注锂电池十多年，并且以磷酸铁锂技术路线为主。公司在铁锂动力电池市场优势明显，下游客户覆盖北汽新能源、奇瑞、江淮等。并且海外市场，公司已经进入德国博世供应链。

    投资建议。我们看好国轩高科的发展前景，预计公司2018 年、2019 年、2020 年扣非后归母净利润分别为6 亿元、9 亿元和11.7 亿元。铁锂路线复活更加确定，基于公司2019 年业绩，给予30 倍估值，提高目标价到23.8 元。维持“买入”评级。

    风险提示。新能源车销量不及预期。