江西铜业(600362):全年归母利润符合预期 减值拖累Q4扣非归母业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/何静/苏东/殷雯卿 日期:2019-03-28

投资要点

    公司发布2018年年报:2018年,公司实现营收2152.90亿元,同比增4.99%,归母净利24.48 亿元,同比增52.43%,扣非归母净利13.63 亿元,同比下滑42.91%。其中,Q4 营收533.65 亿元,同比增长6.02%,环比下滑9.29%,归母净利润4.03 亿元,同比增长1551.93%,环比下滑47.55%,扣非归母净利润-1.29 亿元,环比Q3 减利10.5 亿元,扭盈为亏;与此同时,也值得注意的是,Q4 经营活动现金流也同比提升149.15%至81.82 亿元。

    Q4 归母净利润环比大幅下滑主要在于资产和信用减值损失环比大幅提升,但2018 年减值体量相对2017 年也有边际改善。上期所铜季度均价Q4 环比小幅提升0.82%至4.94 万元/吨,体现在毛利率上,Q4 单季度毛利率从Q3 的3.5%提升至4.3%,也助力全年毛利率从截止到Q3 的3.41%提升至3.63%,也反映印证价格不是影响收入下滑的原因,Q4 营收环比下滑9.29%至533.65 亿元,预计主要在于销量环比有所下滑。由此,预计销量下滑体现在利润表中影响到销售和管理费用也分别环比下滑33.3%和40%,有助于Q4 三项费用环比下滑27.9%至6.02 亿元;但值得注意的是,Q4 财务费用却环比提升0.22 亿元,主要在于利息费用环比提升6.85亿元,虽利息收入也环比上升2.2 亿元,但增幅远不足利息费所致。更为重要的是,我们认为:Q4 归母净利环比大幅下滑最主要的原因在于四季度资产和信用减值损失高达10.8 亿元,环比大幅减利约11.2 亿元;其中Q4 资产减值损失为3.49 亿元,环比减利4.95 亿元,信用减值损失为7.28亿元,环比减利6.28 亿元;而落实到全年来看,2018 年计提资产和信用减值损失共 18.51 亿元,对全年归母净利润影响高达17.09 亿元,则大部分减值都体现为归母净利下滑,而通过少数股东转回部分非常少。但也值得高兴的,2018 年资产减值总规模同比减少4.86 亿元至18.51 亿元,主要得益于2018 年资产和信用坏账损失带来的减值仅为13.69 亿元,同比于2017 年的21.59 亿,大幅缩减7.9 亿元,虽也存在2018 年新增3.04 亿元的勘探成本减值损失,从边际来看,资产减值损失影响相对有所缩小。

    特别要强调的是,Q4 归母净利润相对降幅远小于扣非归母主要在于投资收益科目中的公允价值变动损益环比大幅增利。Q4 归母净利仅环比下滑47.55%,减利3.65 亿元,降幅远低于扣非归母净利的11.2 亿降幅。我们认为,主要在于Q4 投资收益科科目中的公允价值变动损益达到7.82 亿元,环比增利11.16 亿元直接相关;并且,在公允价值变动净收益科目中,Q4 也达到2.56亿元,环比Q3 增利1.95 亿元,而此科目中或部分也表现为非经常性项目。

    2018 年,公司进一步完善国内产业布局:成立江铜华东收购了一条产能15 万吨/年的铜杆生产线;并且,收购烟台国兴铜业65%股权,共建18 万吨/年的铜生产基地;更值得强调的是,还收购了上市公司恒邦股份29.99%股权,并于2019 年3 月签订并购协议,若收购完成后,公司将成为恒邦股份的控股股东,恒邦目前拥有7 条冶炼生产线,具有年产50 吨黄金、700 吨白银的能力,探明黄金储量112 吨,公司此举将进一步完善公司多元化的的产业链布局。2019 年公司规划生产阴极铜144 万吨、黄金25 吨、白银313 吨、硫酸362 万吨、铜精矿含铜20.58 万吨、铜杆线及其他铜加工产品125.8 万吨,产品产量指引整体保持相对稳定。

    盈利预测与评级:基于产量稳定和铜价预期,下调2019-2021 年将实现归母净利润28.75、33.93、36.37 亿元,对应EPS 0.83、0.98、1.05 元,对应2019年3 月27 日的PE 分别为18X、16X、15X,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险等