中百集团(000759)：积极拥抱到家业务 中央厨房扭亏为盈

2018年收入增速转正，卖场拆迁拉动利润大幅增长

    公司公告，2018 年实现营收152.1 亿元，同比增长0.02%，自2015年以来首次实现正增长；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长537%；剔除珞狮路卖场拆迁补偿等（贡献净利润4.29 亿元），公司扣非净利润为0.29亿元，同样实现自2015 年以来首次年度盈利。

    公司积极拥抱新零售，2018 年在自建线上销售平台交易额0.38 亿元，在第三方平台销售交易额为1.82 亿元，已有495 家门店上线多点到家业务，公司坪效稳步提升，2018 年中百仓储湖北地区的坪效为1.70 万元/年，提升0.05 万元/年，可比店收入增长2.69%，净利润增长5.7%。中百超市（较多门店接入到家业务）坪效为1.65 万元/年，提升0.15 万元/年，可比店收入增长0.77%，净利润增长36.4%。同时，公司发力B2B 业务，2018 年中百大厨房全年实现销售3.1 亿，同比增长26.53%，实现整体扭亏为盈。

    毛利率持续小幅提升，费用端不断改善

    公司2018 年毛利率为22.49%，同比增升0.71pp。其中，超市业态毛利率为22.87%，同比提升0.37pp。公司2018 年销售管理费用率为21.13%，同比提升0.1pp；财务费用率为0.08%，同比下降0.19pp；综合来看，公司净利率为2.88%，同比提升2.38pp。

    盈利预测及投资建议

    公司开展合伙人制度，并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，运营效率优化，2018 年实现扣非净利润扭亏为盈，目前仍处提质增效转型期，盈利能力较弱，因此我们采用PS 估值，预计19-21 年实现营收159/168/178亿元，对应19 年PS 为0.28X，低于同行业公司PS 中枢（0.74X）。我们认为公司当前估值接近合理区间，参考公司最近12 个月PS 中枢为0.30X，给予公司19 年0.32XPS，对应合理价值为7.4 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：超市行业复苏缓慢，竞争加剧；业态调整升级和超市生鲜改造低于预期；控费效果、盈利改善低于预期；国改进程不达预期。