瀛通通讯(002861)：转型思路明确 业绩迎来快速成长期的声学零件细分龙头

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    声学零组件领域的细分行业龙头

    公司主要产品分为声学产品、数据线及其他产品两大类。 声学产品主要包括耳机用微细通讯线材、数码免提耳机半成品及成品等电声产品。耳机用微细通讯线材是一种通过与微型电声元器件（发声部件）连接，作为导体实现电声信号传输的功能元件，主要应用于各类智能终端产品及其他附带移动通讯、音视频播放、游戏娱乐等功能的消费类电子产品，可以达到高保真、主动降噪等高品质电声信号传输效果。同时公司不断拓展新业务，布局数据传输线材、连接器线材等其他通讯线材领域。从收入比重来看，声学线材及半成品等电声产品是公司收入主要来源，占整体收入比例在80%左右；数据传输线材等连接线业务收入占比20%左右。

    2017 年-2018 年，公司在声学线材及半成品等声学业务开拓了苹果之外的新客户，同时推出蓝牙耳机等新产品。声学产品销售额增长，特别是蓝牙耳机开始量产，较上年同期大幅增长，推动声学业务过去两年增速达到25%以上。

    最终端客户为苹果iPhone、三星、VIVO 等手机品牌耳机业务。公司声学线材产品业务收入2017 年在4 亿元左右，领先行业第二位2.6 亿的收入规模水平，处于行业领先地位。数据线业务收入规模维持在1.5 亿元左右的水平，基本平稳。

    顺应行业发展趋势，进入下游耳机整机产品领域

    耳机行业发展目前存在三大趋势：数字化、无线化和智能化。年轻消费者喜欢购买更加时尚、具备科技创新性和个性化的耳机产品，消费者对于产品提出更高的要求。苹果、华为、小米、OPPO 等消费电子产品制造商推广的蓝牙耳机，索尼、Beats、JBL、BOSE 等耳机厂商推出的蓝牙运动耳机在市场上广受欢迎。

    收购联韵声学，进军耳机终端品牌市场。联韵声学成立于2009 年，主营业务为耳机的研发、生产和销售，包括免提耳机、蓝牙耳机、降噪耳机等声学产品，拥有“Lyand”自主品牌。公司下游客户包括OPPO、联想、TCL、摩托罗拉等移动通信终端厂商。

    联韵声学2016 年、2017 年收入分别为2.33 亿元、2.13 亿元，净利润分别为0.13 亿元和-0.19 亿元；2018 年截至8 月31 日，收入为1.75 亿元，净利润246 万元。2017 年收入下降及利润亏损主要是计提客户的应收账款减值损失。公司采用现金收购的方式收购联韵声学，支付对价为1.8 亿元。联韵声学主要股东张泽锋、郭锐强、潘立新、张宝财承诺标的公司2019 年、2020 年、2021 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润应分别不低于人民币1700 万元、2150 万元、2400 万元。

    大股东增持、股权激励计划实施、公司持续回购等彰显对未来发展信心

    大股东增持。2018 年2 月-6 月间公司大股东持续增持公司股份，2018 年8 月增持完成，合计增持股份120 万股，增持价格在21 元/股-28 元/股之间。

    公司回购股份。2018 年8 月公司首次回购股份，截至2019 年3 月4 日，公司合计回购369 万股，支付的总金额为 6969.91万元，回购均价18.88 元/股。

    股权激励及限制性股票激励。2018 年12 月公司发布《2018 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。其中股票期权激励计划拟授予激励对象股票期权200 万份，限制性股票激励计划拟授予激励对象限制性股票357 万股。2019 年2 月22 日，公司公告股票期权与限制性股票激励计划限制性股票授予已经登记完成。

    公司往声学终端转型的战略思路明确，股权激励条件将有利于保证19 年业绩高增长，首次覆盖给予“增持”评级。

    公司手机耳机声学器件细分领域龙头，目前积极布局重点耳机市场，未来将受益于蓝牙无线耳机市场的大发展。预计18-20年归母净利润0.65/1.09/1.54 亿元，同比增长-24%/68%/40%，对应EPS 为0.53/0.89/1.25 元，对应当前股价PE 为48/28/20X，首次覆盖给予“增持”评级。