云铝股份(000807):成本降低 公司利润持续修复

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-03-28

事件:公司发布2019 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润5000万元左右,去年同期亏损1.04 亿元,业绩同比大幅改善。

    成本降低,公司利润修复。2018 年一季度电解铝、氧化铝、预焙阳极均价分别为14155 元/吨、2815 元/吨和4162 元/吨,而2019年一季度电解铝、氧化铝、预焙阳极均价分别为13509 元/吨、2810 元/吨、3458 元/吨,分别同比下降646 元/吨、5 元/吨和704 元/吨。根据我们的测算,不考虑水电价格的变化,2019 年一季度电解铝环节的利润同比增加180 元/吨。水电方面,2019年云铝股份预测采购价格约0.33 元/度,同比2018 年的0.35 元/度下降0.02 元/度,增加吨铝利润270 元/吨,因此按照一季度生产40 万吨电解铝来测算,2019 年一季度公司净利润同比2018年一季度增加1.53 亿元,即2019 年一季度盈利0.49 亿元,与公司披露的5000 万盈利水平基本一致。

    公司电解铝产能逆势扩张。2018 年7 月下旬,公司云铝海鑫一期35 万吨项目开始通电,目前已完成投产12 万吨,此外2019 年鹤庆也有3 万吨电解铝已经投产,公司目前拥有电解铝在产产能173 万吨。公司未来的新增产能包括鹤庆溢鑫项目剩余的18 万吨、云铝海鑫项目剩余的60 万吨和文山铝业的50 万吨,远期公司电解铝总产能近300 万吨,其中权益产能250 万吨。

    盈利预测及评级。展望2019 年的铝市,我们认为下游需求边际得到改善,供给方面,受制于指标、资金、价格的压力,新增产量有限,我们预计2019 年电解铝供需缺口达70 万吨以上,库存将大幅回落,二、三季度铝价有望逐步回升。此外,当前成本端在不断回落,电解铝利润逐步修复,在铝价有望回升、成本端下行利润修复的背景下,我们维持公司“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS 分别为0.11 元、0.24 元、0.43 元,对应当前股价的PE 分别为42.3 倍、19.7 倍、11.0 倍。

    风险提示:宏观经济持续下滑,公司电解铝产能投产不及预期的风险。