淮北矿业(600985)：煤化工产品量价齐升、业绩同比大幅提升

公司披露2018 年年度报告：实现营业收入546.87 亿元（+9.58%），归属于上市公司股东净利润35.49 亿元（+23.08%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为12.66 亿元（+1080.14%），每股收益为1.68 元/股（+22.63%），加权平均ROE 为24.13%（-1.5pct）。

    煤炭业绩同比下降，主因量减以及成本上涨。报告期内，公司煤炭业务营收为141.05 亿元，同比下降8.77%；煤炭业务成本为84.54 亿元，同比下降1.6%；煤炭业务毛利为56.51 亿元，同比下降17.74%。业绩下滑主因商品煤产（2332.86 万吨）、销（2047.48 万吨）量同比下降4.79%和11.37%，以及吨煤成本显著上涨。具体来看，2018 年公司吨煤售价为688.91 元/吨，同比上升2.94%；吨煤成本为412.9 元/吨，同比上升11.03%；成本的大幅上升使得吨煤毛利（276 元/吨）同比下降7.18%。

    煤化工业绩同比大幅上升，主因量价双升。报告期内，公司焦炭产销量分别为380 万吨和386 万吨，同比分别增长29.06%、35.51%。焦炭平均售价为1936.59 元/吨，同比上升18.73%。公司甲醇产销量分别为33.84 万吨和33.89 万吨，同比分别增长66.21%和68.36%。甲醇平均售价为2491.74 元/吨，同比上升7.67%。主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收（91.26 亿元）大幅增长51.56%。与此同时，消耗洗精煤成本（46.34亿元）虽也同比大幅上升（45.32%），但涨幅不及收入涨幅。经测算，全年公司煤化工板块贡献毛利44.92 亿元，同比大幅上升58.59%。

    管理费用以及研发费用大幅增加。报告期内，公司管理费用为34.19 亿元，同比大幅增长21.24%，主要原因是公司是职工薪酬、修理费和其他支出增加；与此同时，公司研发费用大幅增加至13.24 亿元，同比上升54.54%，主要原因是公司认真实施《淮北矿业五年科技规划》，加大了研发费用投入。

    收购华塑物流股权，发挥物流贸易板块协同效应。2019 年3 月26 日，公司发布公告称全资子公司淮北矿业股份有限公司拟以自有资金17,924.63万元收购淮北矿业集团（滁州）华塑物流有限公司100%股权（淮矿集团持有60%股权、淮矿集团控股子公司华塑股份持有华塑物流40%股权）。公司收购华塑物流，有利于优化物流资源配置，发挥物流贸易板块协同效应，进一步做大做强物流贸易业务，符合公司物流贸易业务发展需要。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为40.26/42.28/43.56 亿元，折合EPS 分别是1.85/1.95/2.01 元/股，当前11.68 元股价，对应PE 分别为6.3/6.0/5.8 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。