酒鬼酒(000799)年报财报点评:三年夯实基础 内参突破上涨 红坛稳步提升

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2019-03-28

事件:

    1. 酒鬼酒发布2018 年年报,公司2018 年实现营业收入11.87 亿元,同比增长35.13%,主要系华中及华北地区销售收入增幅较大;归母净利2.23 亿元,同比增长26.45%;扣非归母净利1.95 亿元,同比增长28.71%,基本EPS 为0.6853 元,同比增长26.44%,拟每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

    2. 公司2018Q4 实现营业收入4.26 亿元,同比增长30.57%;归母净利0.62 亿元,同比增长3.25%。

    观点:

    收入持续增长,全年业绩在调低指引后符合预期。公司Q4实现营收4.26亿元,同增30.57%,全年的收入增速略低预期,主要受Q3白酒行业整体增速放缓趋势的影响,以及公司稳量控价政策的影响,公司H2的整体增速稳定在30%的水平,相比较H1(Q1:46.12%,Q2:36.6%)来说有所放缓。公司没有完成年初12.5亿的任务目标,但是对于价格体系的建立,内参事业部的布局,都起到了良好的效果,从中粮入主酒鬼酒三年时间看,基础工作较为扎实,减小了未来销售放量的阻力。

    净利润增速有所放缓,辩证看待费用投放。公司全年实现归母净利2.23亿元,同比增长26.45%;扣非归母净利1.95亿元,同比增长28.71%;单Q4实现归母净利0.62亿元,同比增长3.25%。Q4归母净利增速放缓除受去年四季度利润基数较大的影响外,更与公司为进一步强化建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象而进行的费用投放有关。如内参酒冠名央视《对话》栏目,酒鬼酒冠名央视12个精品财经节目,以进一步传播与升华自身高端品牌内涵和文化形象;内参酒以国饮身姿,亮相达沃斯论坛,进行高端推广;构建“内参诗酒文化社”、“内参名人堂”等活动平台,营造高端体验,进行圈层化营销。公司主动加强费用投放,有利于进一步提升公司品牌力,为未来业绩的进一步突破打下基础。预计19年的费用投放不会有大幅变化,线下渠道将会更有针对性的投放。

    产品结构持续优化,战略思路清晰,内参事业部潜力巨大。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品,充分抢占高端与次高端市场。18全年开工SKU控制在75个以内,同比下降25%,通过进一步梳理和优化产品线以优化产品结构。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升,其中内参、酒鬼、湘泉系列收入占比分别达20.59%、66.40%、9.21%。同时,公司对于不同大单品的销售战略清晰,内参系列全年营收同比增长38.41%、销量同比增长21.52%,以“稳价增量”为战略导向;酒鬼系列营收同比增长35.06%、销量同比增长12.80%,以“量价齐升”为战略思路,其中:大单品酒鬼红坛营收增长82.9%、销量增长59.33%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长31.41%,销量同比增长21.79%,以“增品增量”为战略思路。2018年12月,酒鬼酒成立内参酒销售公司,通过导入厂商价值一体化模式,充分调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒外来利润增长的强劲引擎。30家经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,我们预计19年内参事业部将全面发力,19Q1基本可以完成去年一般的销售额,全年内参有望实现70%以上的增长。

    湖南为锚,严控终端,剑指华北,渠道扩张有条不紊。公司2018年通过进一步将资源聚焦于以湖南大本营为核心的华中市场,使得华中地区销售收入同比增长39.13%,销售占比进一步提升,达到60.19%,同时推进销售体系、销售渠道扁平化,将门店下沉至区县,基本实现湖南省县级市场全覆盖,并不断推进终端核心店和售点网络建设,强化对终端的掌控,签约经销商数量持续大幅度提高。同期,公司确定了“以华北为核心、像广东辐射,继而逐步将渠道扩张的全国”的战略思路,将资源聚焦到优势市场,逐个击破。其中以河北、山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%,销售占比提升至24.21%,销售网点实现地级市全覆盖,在掌控终端和渠道建设的同时做到有的放矢。

    集团混改不断助推酒鬼雄伟战略。伴随着集团混改进程不断深化,新旧董事长顺利完成交接,中粮对酒鬼的控制不断得到强化。中粮集团通过整合自身在渠道与管理方面的资源优势,抓内控强管理,拓市场强布局,激发公司活力,释放品牌势能,促使公司经营更上一层楼。我们认为,酒鬼酒作为中粮酒业板块下的唯一白酒公司上市公司,同时也是其最佳的盈利板块,对集团的重要性不断凸显。公司目前经营业绩增长稳定可持续,战略布局清晰,坚定看好酒鬼未来发展。

    结论:

    考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,归母净利润分别为3.17/4.96/6.02亿元,同比增长42.24%/56.66%/21.35%,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    食品安全风险;省外扩张不达预期。