广发证券(000776):海外基金亏损并表拖累18年业绩低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/姚泽宇/王瑶平 日期:2019-03-28

业绩回顾

      18 年业绩低于预期

      广发证券18 年营收同比-29%至152.7 亿元,归母净利润同比-50%至43 亿元,报告期ROAE 同比-5.5ppt 至5.1%;对应4Q18 净利润同/环比-92%/-85%至1.9 亿。公司业绩低于预期,主因广发香港旗下Pandion基金期末亏损并表所致:该基金18 年亏损1.39 亿美元,减少集团合并净利润共计9.19 亿元;同时,其收到主经纪商追加保证金通知(期末该金额为1.29 亿美元),后续仍面临潜在诉讼或被诉讼的可能性。

      发展趋势

      股质及租赁业务增长带动财富管理分部收入小幅提升。财富管理板块收入同比+3%至83 亿元,1)代理买卖证券净收入同比-26%至24.4 亿,其中佣金率稳定在万4.2、交易市占略降0.2ppt 至4.1%;2)两融利息收入-7%至38 亿,余额较年初-29%至399 亿(市占率5.3%);3)回购利息收入+36%至16 亿,其余额较年初-16%至223 亿(市占率1.9%);期末股质累计减值占余额~1%;4)融资租赁收入+27%至1.7 亿元。

      权益亏损拖累交易及机构业务表现。公司金融资产规模较年初+19%至1855 亿,主因债券类资产增长驱动。交易及机构业务收入同比-73%至8.6 亿元:1)权益及衍生品业务亏损2.2 亿,较中报亏损4.3 亿有所收窄;2)固收投资收益同比+22%至45.5 亿,表现优异;3)另类投资广发乾和收入同比-61%至1.3 亿/净利润同比-76%至3308 万。

      投行业务降幅高于行业。公司投行收入同比-56%至12 亿元,其中:1)股票承保收入-70%YoY 至4.3 亿元、融资额市占-1.0ppt 至1.1%;2)债券承保收入-29%YoY 至4.2 亿元、融资额市占-0.5ppt 至0.9%;3)财务顾问业务包括并购重组及新三板,收入同比-56%YoY 至2.2 亿元。

      投资管理分部收入同比-40%至42 亿元,其中:1)广发资管收入-24%至13 亿,对应资管规模较年初-1420 亿至3814 亿;2)私募基金广发信德收入-64%至5.2 亿;3)公募基金方面,广发基金收入-23%至23亿、非货基公募AUM 达1,989 亿(行业第6),易方达基金收入+14%至53 亿、非货基公募AUM 达2,553 亿(行业第1)。

      盈利预测

      因上调19 年市场股票ADT 至6000 亿及调整投资收益假设,我们上调公司2019/20e 盈利预测4%/1%至72.5 亿/77.8 亿元。

      估值与建议

      公司当前股价对应19e 1.3x P/B。维持中性评级和目标价18.18 元,对应19e 1.5x P/B 及16%上涨空间。

      风险

      股市活跃度降低;资本市场改革不及预期;投资业务风险进一步暴露。