天津港(600717):业绩低于预期 四季度单季度亏损

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-03-28

业绩回顾

      2018 年业绩低于预期

      天津港公司公布 2018 年业绩:营业收入130.6 亿元,同比减少8%(2017 年数据经重述);归属母公司净利润6.0 亿元,同比减少27%,对应每股盈利0.36 元。扣除出售股票的一次性税后收益1.8亿元等非经常性因素后,扣非归母净利润5.16 亿元,同比减少38%。分季度看,四季度收入36.3 亿元,同比上涨5%,但成本超预期上涨9%,导致毛利润同比减少11%,单季度毛利率为15.8%,比2017 年同期减少2.9 个百分点。四季度归母净亏损4,714 万人民币,为公司过去十年来首次单季度出现亏损,低于预期。

      从运营数据看,2018 年公司散杂货吞吐量同比下降4.77%,主要为钢材、煤炭及制品、矿石等货种受到下游去产能、需求趋弱影响而下降;集装箱吞吐量1,597 万TEU,同比增长39%,受到2018年收购母公司集装箱资产的影响,调整后可比口径下,集装箱吞吐量同比增长6%。

      发展趋势

      散杂货业务压力仍存。2017 年因禁止公路煤炭运输(4 月开始),公司煤炭吞吐量大幅减少,导致利润下滑,2018 年上半年则继续受到负面影响,并且由于钢材、矿石等货种的下游需求偏弱(受宏观经济影响,也有去产能、环保要求限制生产的结构性影响),吞吐量出现下滑。往前看,压力可能依然存在。

      集装箱装卸业务:2018 年年完成资产注入(收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产)之后,公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台,有利于集装箱业务的发展。但由于欧、美外需增长势头偏弱,我们预计集装箱吞吐量或将录得温和个位数增长。

      盈利预测

      由于散杂货业务继续承压,我们将2019e 盈利预测从9.02 亿元下调32%到6.15 亿元,引入2020e 盈利预测为7.01 亿元。

      估值与建议

      当前股价对应2019/20 年23.4/20.5 倍P/E。维持中性评级和目标价8.09 元,对应2019/20 年22/19 倍P/E,对比当前股价有6%下行空间。

      风险

      散杂货或集装箱吞吐量低于预期,成本刚性上涨。