北京文化(000802)：新一线影视龙头公司 IP化平台型可持续增长

　　投资要点：

    　　《流浪地球》、《战狼2》等票房冠军作品验证爆品可持续，推动公司晋升影视内容新一线龙头。 公司先后参与《战狼2》、《芳华》、《我不是药神》、《无名之辈》、《流浪地球》等票房冠军级作品/现象级电影，证实公司可持续的爆品能力。公司自2014-2018 年以来参与近25 部电影投资、发行，其中5 部电影票房位列当年国产电影票房前10 名。我们预计春节档票房冠军《流浪地球》最终票房约在47 亿左右，给公司带来3 亿元至3.5 亿元毛利收益。在《流浪地球》之外，公司2019 年将有近10 部电影上映，以及7-9 个电视剧项目，业绩可持续有望超预期。

    　　能力互补团队+投委会决策机制+全流程把控+立体化宣发，极大改善项目性内容公司业绩连续性问题。国内传统影视公司一般只在电影、电视或综艺三大领域中的某个领域具备优势，难以三个领域同步均衡发展，核心原因是这些公司一般只依靠某个核心创始人/家族，能力有短板。相比之下，北京文化具备鲜明竞争优势：（1）核心业务团队成员宋歌、杜扬、娄晓曦、王京花等均分别在电影、全网剧、综艺经纪等领域工作多年，内容判断、投资、项目把控能力极佳；（2）投委会形式对于项目投资进行决策，具备严格的收益测算标准，避免人情偏好对决策的影响，以及利益输送行为；（3）《我不是药神》、《流浪地球》及后续《热带往事》、《特警队》等项目均采取与股东关联方基金合作投资形式，加强与其他制片方的利益绑定；（4）全流程把控主投项目，宣发能力突出，具备打造爆款作品的经验，最大限度提升项目成功率。

    　　投资13 亿打造《封神》三部曲，预计公司未来成为SIP 驱动的全产业链平台级公司。2016-2018 年，国内电影市场进入平稳增长期，年票房复合增长率8%，但国产电影2018年实现26%增速，观众观影品味与好莱坞市场拉开差距，利好国产大片龙头北京文化。在好莱坞市场，漫威《复仇者联盟》、《钢铁侠》、《雷神》、《美国队长》、《银河护卫队》等超级英雄系列，以及《指环王》等科幻系列，均取得了巨大的票房成功。北京文化拟投资不超过13 亿拍摄《封神》三部曲，于2020 年至2022 年暑期公映，驱动爆品业绩。借助《封神》这一SIP，全面布局主题乐园、酒店、网剧、综艺等全产业链，建立产业链基础上的立体化开发与立体营销体系，使公司成为具有大IP 驱动的好莱坞级平台型公司。

    　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入16.99 亿/20.42亿/23.34 亿元，实现归母净利润4.88 亿/5.69 亿/6.60 亿元，对应净利润增速为50.0%/16.6%/15.8%，对应EPS 为0.68/0.80/0.92 元/股。给予公司2019 年24 倍目标PE，对应目标市值为117 亿元，具备28%空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：未来主投主控作品票房不达预期的风险；电视剧项目销售不达预期的风险；影视行业政策监管风险；公司治理风险。