思源电气(002028)：业绩基本符合预期 国内及海外市场均回暖

2018 年收入同增6.94%，净利润同增18.23%

    公司发布年报，2018 年收入48.07 亿元，同比增长6.94 %，归母净利润2.95 亿元，同比增长18.23%，对应EPS 为0.39 元。与此同时，公司发布2019Q1 业绩预告，预计归母净利润0.05~0.20 亿元，与去年同期-0.08 亿元相比扭亏为盈。

    发展趋势

    全年业绩基本符合预期。公司全年新增合同订单74.8 亿元，同比增长20.5%，略高于年初董事会70 亿元的目标；而收入48.07 亿元，略低于年初50 亿元的目标。此外，公司结转2019 年的订单共67.09 亿元，同比增长36.1%，奠定2019 年增长基础。

    开关类有望触底反弹：收入20.84 亿元，同减2.88%；而结转至2019 年订单27.49 亿元，同增54.1%，有望拉板块反弹。

    线圈类、无功补偿类、智能设备类稳定增长：线圈类收入9.66亿元，同增17.64%，结转订单10.24 亿元，同增40.8%；无功补偿类收入8.28 亿元，同增13.11%，结转订单6.45 亿元，同增3.8%；智能设备类收入4.59 亿元，同增15.60%，结转订单4.10 亿元，同增51.8%。

    工程总包业务收入高增长：工程总包业务收入2.89 亿元，同增32.45%，报告期内有20 多个EPC 总包项目进展顺利，结转订单7.75 亿元，同增23.3%，海外业务持续较快增长。

    毛利率30.59%，同比下降1.8ppt，工程总包毛利率较高。其中开关/无功补/智能设备产品毛利率分别下降 2.01/8.77/7.10ppt，但线圈类及和工程总包毛利率分别提高0.45/ 16.04 ppt。

    盈利预测

    由于公司订单丰富、国网招标有望回暖，因此我们上调2019 年净利润22%至3.60 亿元，并引入2020 年4.03 亿元的盈利预期。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20e 分别28/25x P/E，我们维持19.04 元目标价不变，对应2019/20e 分别40/36x P/E，有46%上涨空间。

    风险

    电网投资及建设交付进度不及预期，海外市场拓展不及预期。