冰轮环境(000811):业绩符合预期 各项业务均有望企稳回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-03-28

业绩回顾

      冰轮环境业绩符合预期

      冰轮环境公布2018 年业绩,2018 年实现收入36.06 亿元,同比增长4.5%,归属于母公司的净利润为2.82 亿元,同比下滑10.2%,扣非归属净利润为2.3 亿元,同比增长33.3%,符合预期。

      收入稳健增长,各大板块基本面见底回升。根据披露的母公司报表和子公司收入,我们判断公司的空调业务2018 年收入下滑5%左右,而制热业务(华源泰盟)收入同比持平(2H18 增速从1H18的-22%提升至9%),制冷业务同比增长~18%。而4Q18 和2018 年全年的毛利率分别同比增长3.1ppt 和1.0ppt 至30.1%/29.2%。

      三项费用率微升。2018 年公司销售/管理费用率分别同比上升1.6ppt 和0.9ppt,财务费用率同比下降2.3ppt。销售费用率上升主要由于公司去年订单获取情况较好,销售费用相应也增加。管理费用率上升主要由于研发投入增加。而财务费用率下降,主要由于公司汇兑收益实现3,381 万元。投资收益下降67.3%,主要由于2017 年出售了烟台荏原股权,产生投资收益1.03 亿元,形成较高基数。最终净利润率同比下降1.3ppt 至7.8%。

      现金流大幅改善。截至期末,应收账款较年初下降587 万元,经营活动现金流净流入3.13 亿元,同比多流入2.36 亿元,大幅改善。

      发展趋势

      各项业务均有望保持稳健增长。我们预计2019 年空调收入增速将转负为正;工商制冷2018 年收入实现较高增长,预计2019 增速有望维持;制热业务订单获取良好,我们判断2019 稳健增长。

      发行可转换债券,实现智能制造和产能扩张。公司拟发行5.1 亿元可转债,初始转股价5.52 元,较当前股价仅低4%。公司拟将1.74亿元投入绿色智能制造技术项目,增加铸件产能1 万吨/年;2.9 亿元投入智能压缩机项目,达产后实现压缩机产能7,500 台。

      盈利预测

      维持2019/20e EPS 为0.54/0.60 元不变。

      估值与建议

      当前股价对应2019/20e P/E 17.0x/15.3x,考虑到近期估值中枢上行,且公司估值水平不断修复,我们上调公司目标价46%至10.24元,对应19x 2019e 目标P/E,潜在涨幅12%,维持推荐评级。

      风险

      下游需求不及预期,原材料价格上涨。