郑煤机(601717):煤机业务高增长 经营现金流改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-03-28

2018 年业绩符合预期

    郑煤机公布2018 年业绩:营业收入260.1 亿元,同比增长244.6%;归属母公司净利润8.32 亿元,同比增长192.8%,对应每股盈利0.48元,符合预期。

    4Q18 煤机业务延续高增长。2018 年煤机、汽车零部件(不包括SEG)营业收入分别为82.6/37.9 亿,同比增长73.9%/35.5%;2018年新增SEG 实现收入139.6 亿元。4Q18 煤机板块收入同比增长96.2%,增速较前三季度提升30ppt。受产品结构变化,汽车零部件毛利率下降影响,2018 年公司综合毛利率为18.9%,同比下降3.3ppt,其中液压支架及其他煤机设备、汽车零部件毛利率分别同比提高7.3ppt、下降9.5ppt。

    规模效应发挥,期间费用率下降。4Q18 公司销售、管理(含研发费用)、财务费用率为4.2%/9.7%/0.8%,同比下降2.5/9.3/2.4ppt。管理费用率大幅下降主要是由于4Q17 支付海外并购中介费用导致上年同期费率较高。2018 年公司经营活动现金净流入12.3 亿,同比增长4.0%,其中4Q18 经营活动现金净流入8.7 亿元,较前三季度改善明显。

    发展趋势

    煤机业务高景气度有望延续。2018 年煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长5.9%,2019 年1-2 月,煤炭开采行业固定资产投资继续保持稳定增长态势(+0.8% YoY)。2018 年公司煤机业务订货同比增长40%,考虑煤机设备集中迎来更新替换,以及煤矿开采大型化、智能化趋势延续,我们预计2019 年公司订单额仍有望保持较快增长,带动公司煤机业务持续景气。

    盈利预测

    我们维持公司2019/20e 盈利预测0.64/0.73 元不变。

    估值与建议

    公司当前A 股股价对应2019/20 年9.6/8.4 倍P/E,H 股对应2019/20年5.2/4.5 倍P/E。维持中性评级,考虑A 股行业估值中枢上移,上调A 股目标价10%至7.05 元人民币,维持H 股目标价4.50 元港币,A 股目标价对应2019/20 年11/10 倍P/E,H 股目标价对应2019/20 年6/6 倍P/E,对比当前股价分别有14%/20%上行空间。

    风险

    煤炭企业资本开支不及预期,并购整合不及预期。