京东方A(000725)年报点评：面板价格下跌拖累盈利 柔性OLED迎来发展机遇

业绩出现下滑，但总体符合预期。公司2018年实现营业收入971.09亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润34.35亿元，同比下降54.61%；实现扣非后归母净利润15.18亿元，同比下降77.28%。此前公司预计2018年全年实现归母净利润33.80亿元至35.00亿元，实际业绩符合预期。

    液晶面板价格下滑拖累盈利。2018年销售毛利率为20.39%，相较2017年降低4.68pct，销售净利率为2.97%，同比下降5.41pct，盈利能力有所减弱。我们认为液晶面板价格下跌是公司盈利能力减弱的主要原因。从供给侧看，2017年是显示面板景气高点，各大面板厂商陆续扩产，产能集中释放导致面板行业竞争加剧；从需求侧看，半导体显示行业自2018年下半进入调整期，智能手机、平板电脑、电视TV等主流显示终端出货持续下滑。受产能扩张过快和下游需求不振的双重影响，LCD面板价格在2018年持续下跌，特别是电视显示屏价格出现较大幅度调整，同时公司AMOLED产线仍处于扩张期，在一定程度上影响了公司业绩。

    期间费用有所增长，大力加码研发投入。公司2018年销售费用、管理费用和财务费用分别为28.91亿元、49.59亿元和31.97亿元，同比分别增加11.54%、21.88%和64.10%。三项费用占营收比重有所上升，其中财务费用同比增长较多，系新项目转入运营利息支出增加以及净汇兑损失增加所致。此外，公司在报告期内加大研发投入力度，全年研发费用为50.40亿元，同比增长58.60%。

    显示面板市占率提升，柔性OLED实现突破。公司是全球显示面板龙头，2018年显示面板出货量保持全球第一，且各细分市场占有率进一步提升。

    根据IHS数据显示，公司2018年在智能手机显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏和电视显示屏这五大主流市场的市占率均达到全球第一，显示器件整体出货面积同比增长超过30%，由全球第四升至第二；此外，公司的柔性OLED实现一线品牌客户出货重大突破，出货量超过270万片。

    柔性OLED迎来发展机遇，未来有望增厚公司业绩。今年以来，以三星、华为为代表的手机厂商相继推出搭载柔性OLED屏的可折叠手机，引爆手机市场，柔性OLED迎来发展机遇，渗透率将持续提升。公司在柔性OLED领域具有良好卡位，目前拥有四条柔性OLED产线，其中成都线已实现量产并为一线客户供货。未来随着其他产线陆续投产和产品良率逐步提升，公司业绩有望显著增厚。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.12 元、0.19元，对应PE 分别为33 倍和21 倍。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：面板价格继续下行、柔性OLED面板出货不及预期