巨星科技(002444)：Q1预增20%~35% 市场竞争力稳步提升

　　2019Q1 业绩预增20%~35%，龙头成长正稳步兑现

    公司发布2019Q1 业绩预告：2019Q1 预计实现归母净利润1.40~1.57 亿元/+20%~35%，符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括：1）公司在手工具及智能产品领域竞争地位进一步增强，市场份额提升带动收入继续高速增长；2）公司于2018 年6 月完成了对欧洲LISTA 的收购，相比上年同期LISTA 贡献了一部分利润增量。我们认为，公司正处于自主品牌竞争力不断提升和外延并购打造全球化布局的稳健成长阶段，有望构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系，并持续兑现业绩增长，预计2018-2020 年EPS 为0.69/0.78/0.85 元，维持“买入”评级。

    　　手工具业务发展稳健，外延并购+内生增长有望平滑周期，维持稳定增长

    公司手工具收入增速与主要市场GDP 增速呈强正相关关系。据IMF 及世界银行预测，2018-2020 年全球GDP 增速小幅回落，公司手工具内生增速或趋缓，但对Lista 和Arrow 的并购协同效应有望抵消经济增速放缓的影响，使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模，未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告，自2010 年至今公司收购手工具相关业务公司6个及品牌23个，未来公司将持续收购著名五金工具品牌，积极从ODM 向OBM 转型，我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高，公司有望复制国际龙头Stanley 内生+外延的成长道路。

    　　贸易摩擦或优化竞争格局，全球化布局有望化解海外风险

    中国外贸型手工具行业有低利润率特点，行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利，或被迫选择放弃美国市场，公司或受益于行业竞争者减少，龙头地位有望更加凸显。2018 年公司全面推进国际化和品牌化两大战略，虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素，但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战，先后完成了对欧洲LISTA 公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为，公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系，迅速将一部分产能外移以规避关税影响，公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。

    　　迈向“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”新体系，维持“买入”

    　　考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期，相比25%关税和无关税，10%的关税或提供更优的外部竞争环境，我们预计巨星科技2018-2020 年归母净利润7.39/ 8.33/ 9.13 亿元，同比增长34.4%、12.8%、9.5%，3 年复合增长率18.38%，EPS 0.69、0.78、0.85 元，对应PE 为 17.17、15.23、13.91倍。参考可比公司2019 年PE 均值16 倍，考虑公司受贸易摩擦影响总体可控，长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化，给予2019 年16-18 倍PE 估值，目标价12.48-14.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外主要市场经济增长放缓，汇率波动风险，越南工厂投产进程不及预期，中美贸易摩擦加剧，收购整合不及预期。