利亚德(300296):不忘初心坚持产品创新与渠道建设

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/彭茜 日期:2019-03-28

  18 年业绩低于预期,19 年聚焦产品创新及渠道建设,维持买入评级

    公司发布18 年年报,营收77.01 亿元(YoY 19.01%),净利润12.65 亿元(YoY 4.53%),扣非净利润12.02 亿元(YoY 2.89%),大幅低于市场预期,主要系18 年各地政府执行“去杠杆”政策造成夜游经济、文化旅游营收增速低于预期。根据年报19 年公司将一方面加大智能显示前沿技术研发和产品创新,培育2C 业务;一方面将继续推进千店互联计划并加强海外营销体系投入。我们将公司19-20 年EPS 预期由0.84、1.14 元下调至0.61、0.73 元,目标价由9.73-11.37 元下调至9.15-9.76 元,维持买入评级。

      基于千店互联计划提升智能显示市场份额,基于产品创新开拓2C 业务

    18 年公司智能显示营收51.17 亿元(YoY 32.83%),毛利率36.54%(YoY-1.16pct),主要系小间距LED 渠道销售占比提升。根据年报,18 年公司合作设立门店近300 家,渠道销售订单10 亿元,同比翻倍增长,19 年计划达成500 家,继续落实“千店计划”,为此公司在18 年内小间距产能扩增一倍。此外,18 年内公司积极投入智能显示产品创新,在采用巨量转移技术自主研发了4-in-1 Micro-LED 技术、推出了智能会议一体机的同时,基于4K 的LED 显示器及控制系统、音视频系统、可视化人工交互系统和云端数据系统打造了可视化AI 电视,为进入2C 产品业务打下基础。

      政府“去杠杆”拖累夜游、文旅营收增速,公司经营性净现金流有所好转

    18 年各地政府执行“去杠杆”,诸多城市夜游项目或暂停或调整付款周期。致使18 年夜游经济营收同比下滑11.31%,达到15.31 亿元,文化旅游营收同比增长13.51%,达到6.94 亿元,增速均大幅低于年初目标。截至18年底公司夜游经济覆盖城市超过100 个,已覆盖的城市仍持续提出新的建设需求,根据年报公司未来将以全域旅游为主要承接模式,保持夜游经济规模平稳,继续严格甄选承接项目。18 年在渠道销售规模增加,夜游、文旅业务收缩的影响下,公司经营性净现金流8.2 亿元,同比增长5.34%。

      定位VR/AR 交互平台和解决方案供应商,与爱奇艺签订战略合作

    自17 年2 月收购NP 以来,基于其深度交互、大空间定位与追踪、物理数据的3D 数字化采集三大技术核心,公司定位成为VR/AR 开放性的交互平台和解决方案供应商。18 年VR 业务营收3.37 亿元(YoY 40%),毛利率保持在78%以上。公司在19 年1 月与爱奇艺签订战略合作,共同打造线下重沉浸式实验室、研发线下VR 大空间多人互动娱乐体验中心。

      困境不改精进的初心,不断开辟新市场,维持买入评级

    尽管18 年公司的业绩增速在宏观经济影响下大幅低于预期,但其依然坚持不断通过产品创新、渠道建设开辟市场。基于年报我们将公司19-20 年净利润由21.40、29.09 亿元下调至15.51、18.6 亿元,预计21 年净利润22.43亿元,参考可比公司2019 年平均16.04 倍PE估值,给予公司2019 年15-16倍PE,目标价由9.73-11.37 元下调至9.15-9.76 元,维持买入评级。

      风险提示:夜游经济项目落地慢于预期,小间距 LED 渗透速度不达预期。