中来股份(300393)：业绩受光伏新政影响 静待高效电池放量

投资要点

    事件：（1）公司公布2018 年报，实现营收26.92 亿元，同降16.99%；归母净利润1.26 亿元，同降51.37%，扣非归母净利润0.70 亿元，同降68.73%；EPS 0.53 元，ROE 4.91%。其中，2018Q4 实现营收8.68 亿元，同增35.09%；归母净利润-0.14 亿元，同降127.79%，扣非归母净利润-0.33 亿元，同降186.29%；EPS -0.06 元，ROE -0.56%。利润分配预案为：每10 股派发红利4 元，每10 股转增5 股。（2）公布员工持股计划草案，参加的员工总人数不超过146 人。

    受“531 新政”和双面组件推广影响，2018 年背膜业务受压制，为满足双面组件的需求，公司开发了背膜新产品。2018 年背膜实现营收12.85 亿元，同降28.42%；毛利率24.45%，同降5.88 PCT。受光伏“531 新政”影响，2018 年光伏国内新增装机44.26GW，同降16.28%，叠加双面组件的推广，2018 年背膜出货0.86 亿平，同降15.00%；2018 年背膜单平价格/毛利约为14.94/3.65 元/平米，同比-15.78%/-32.12%，单平价格和毛利下滑主要原因是“531 新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击，进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市，公司为满足市场对双面组件的需求，新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜，两款新产品均已在2018 年投产并实现部分订单收入。

    积极推进电池产线效率的升级改造工作，可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售542.06MW，同比降低11.87%，实现营收13.48 亿元，同降6.41%；毛利率18.82%，同增3.34 PCT。2018 年，公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作，N-TOPCon 电池试量产转换效率已达到22.5%。此外，公司已完成可转债发行，将用于建设“年产1.5GW N 型单晶双面TOPCon电池项目”。

    2019 年一季度归母净利润同增3.13%-21.07%。公司预计2019 年一季度实现归母净利润0.23-0.27 亿元，同增3.13%-21.07%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700 万元。此外，公司对N-PERT 电池产线进行升级改造，影响高效电池的产能，在一定程度上影响到一季度利润水平。

    投资建议：预计2019-2021 年分别实现净利润3.13、3.89、4.60 亿元，同比增长148.63%、24.36%、18.26%，当前股价对应三年PE 分别为16、13、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：光伏新增装机和政策不及预期，电池业务发展不及预期。