豫园股份(600655)：快乐时尚战略起航 多元产业助力可持续增长

投资要点：

    多业态驱动业绩增长，珠宝时尚加盟店扩张迅速。公司公布2018 年度报告，业绩符合预期：（1）2018 年实现营收337.77 亿，同比增长7.20%，实现归母净利润30.21 亿，同比增长4.67%。其中珠宝时尚/度假村/餐饮实现营收166.77/8.20/6.62 亿，同比增长14.66/41.30/15.41%。2018Q4 珠宝时尚业务营收同比增长38%；（2）直营店共377家，珠宝时尚实体店2090 家，珠宝时尚/餐饮/医药/商贸百货直营店181/37/46/111 家，北海道Tomamu 滑雪场度假村2 家。珠宝时尚直营网店181 个，加盟1909 家。

    度假村和餐饮业务盈利能力较强，2018 年分红显著提升。（1）毛利率25.72%，同比提升0.04pct，珠宝时尚/度假村/餐饮业态毛利率6.93/84.90/64.47%；（2）费用率9.26%，同比提升0.83pct，系完成重大资产重组及苏州松鹤楼等项目并购，管理费用率4.57%，同比提升1.01pct。销售费用率3.58%，同比持平。财务费用率1.12%，同比降低0.18pct；（3）股利支付率34.7%，同比提升3.9pct，2018 年利润分配预案计划每10 股派发红利2.7 元（含税），2016/2017 年分别为每10 股分红1.0/1.5 元（含税）。

    巩固珠宝核心业务，加速发展商城及餐饮业态。（1）“老庙黄金”和“亚一珠宝”品牌优势显著，加速产品迭代进化，丰富产品品类；（2）1.09 亿美元收购比利时国际宝石学院IGI（全球第二大珠宝鉴定公司）80%股权，战略布局全球钻石产业链，助力珠宝时尚转型增长；（3）积极推动上海豫园商城二期项目的投资开发，促进公司在上海豫园商圈形成区域联动开发，扩大商业空间布局，功能定位上实现互补；（4）16.38 亿元收购苏州松鹤楼资产，其在全国有19 家门店和1 个中央厨房和供应链中心，夯实中华传统文化品牌产业集群的基础，进一步扩大文化餐饮业务版图。

    资产重组打造“快乐时尚”旗舰平台，科技引领模式升级。（1）2018 年7 月完成资产重组，复星集团持股比例增至68.49%，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略；（2）成立C2M 及科技创新办公室，结合战略规划及业务现状完成豫园股份的C2M 战略设计并制定可落地的实施策略；（3）联合珠宝时尚板块打造的“好运宝”产品，聚焦为加盟店打造一站式的服务、管理和赋能生态，目前已服务800 多家加盟店。

    新增2021 年盈利预测，维持“增持”评级：公司加快核心业务扩张，各领域持续发力，多业态驱动业绩增长。重大资产重组注入新活力，将面向新兴中产阶级消费者打造快乐时尚消费生态圈。预计公司2019-2021 年EPS 为0.92（原值0.95）/1.09（原值0.99）/1.29（新增）元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“增持”评级。