深度*公司*广发证券(000776)：自营、投行收入大幅缩水 业绩表现低于预期

公司2018 年实现营业总收入152.70 亿元，同比下滑29.22%；实现归属上市公司股东的净利润为43 亿元，同比下滑49.97%；EPS0.56 元，BVPS11.16 元。

    业绩表现低于行业平均水平，不及预期：1）公司2018 年营收和归母净利润同比分别下滑29.22%、49.97%，业绩表现低于行业平均水平，不及预期。公司2018 年净利率润与ROE 分别为28.16%与5.06%，仍然高于行业平均水平（分别为25.02%与3.56%）。2）资管、信用、经纪、投行、自营业务收入占比分别为25%、24%、23%、8%、4%；自营业务占比大幅下降38 个百分点。

    会计规则调整，自营收入大幅下滑，利息收入大幅提升：1）公司18 年实现自营业务收入5.71 亿元，同比大幅下滑94%，一方面是受市场持续低迷、波动加剧的不利影响，另一方面是由于会计规则调整将其他债权投资所得由投资收益科目移至利息净收入科目。2）实现利息净收入36.89亿元，同比大幅提升685%，主要是受益于会计规则的调整。截至18 年末，公司融资融券余额与股票质押待回购金额分别为399 亿元与223 亿元，同比分别下滑29%与16%。

    资管业务表现稳定，经纪、投行收入下滑显著：1）公司18 年实现资管业务收入37.43 亿元，同比微降6%，在资管总规模大幅下降28.78%至3743亿元的不利影响下，基金管理费收入提升10.43%至25.80 亿元。2）实现经纪业务收入34.53 亿元，同比下滑20%，其中公司股基成交额8.3 万亿元，同比下降19.18%，市场份额下降0.2 个百分点至4.13%。3）实现投行业务收入12.16 亿元，同比大幅下滑56%。公司18 年股债合计承销金额1855 亿元，市场份额下降0.4 个百分点至2.72%，其中IPO 承销金额38亿元，同比大幅下滑79%，市占率下降近5 个百分点至2.76%。

    估值

    由于公司18 年业绩不及预期，因此下调19/20 年的归母净利润预测值至67/80 亿元，新增21 年预测值93 亿元。鉴于公司19 年业绩在低基数下有望大幅回暖，同时公司IPO 项目储备丰富将受益于科创板的推出，维持公司增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。