新五丰(600975):头均市值显著低估 业绩腾飞双重保障

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周莎 日期:2019-03-27

事件:

    公司发布年报,2018 年出栏量74.53 万头,同比增长35.44%。营收20.41 亿,同比增长18.41%;归母净利-0.36 亿,同比增长-179.80%。

    摘要:

    预计公司19~20 年生猪出栏量分别为130 万头和180 万头,其中自有仔猪和外购仔猪分别为90 万和40 万头、120 万和60 万头。2019年3 月26 日公司市值64.48 亿,对应19 年出栏量头均市值4960 元,与其他公司相比,被显著低估。

    1、公司受非瘟疫情影响较小。首先,公司养殖模式以“公司+农户”

    为主,“公司+农户”的模式风险敞口较小,对疫情抵抗能力较强;其次,公司在湖南省出栏占比90%以上,湖南省的非瘟疫情呈点状散发状态,相对于北方区域而言基本可控。养殖模式和区位优势使公司在本轮疫情中受影响较小。

    2、业绩腾飞之产能保障。整个生猪养殖行业受疫情影响严重,哪个公司能够保住产能并最快恢复生产就能抢得先机,因此能繁母猪存栏量至关重要。我们预计公司18 年底能繁母猪存栏量3.12 万头,2019年2 月底能繁母猪存栏量4.2 万头,4 月底能繁母猪存栏量可达4.8万头,19 年底能繁母猪存栏量可达5.3 万头。按照PSY 为22~23 计算,足以支撑公司出栏目标。此外,公司后备母猪全部来自于控股股东旗下的兄弟单位湖南天心种业,数量和价格都有保障,确保公司能够以较低成本实现产能扩张计划。

    3、业绩腾飞之资金保障。湖南省现代农业控股集团直接和间接持有公司总股本的33.96%。现代农业集团致力于把公司打造为湖南省区域龙头,在人力、物力、财力和土地等方面全力支持公司做大做强。此外,公司截止18 年底的资产负债率仅为27.13%,进行债务融资的空间很大。

    给予买入评级。基于未来猪价上涨的强烈预期和公司的巨大业绩弹性,我们预计公司19/20/21 年净利润为2.42/10.10/13.85 亿,同比增长分别为575.64%、317.27%、37.08%。2020 年EPS 为1.55,给予10 倍PE,目标价15.50 元。给予“买入”评级。

    风险提示:

    1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司养殖和饲料板块经营业绩产生不利影响;

    2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生猪养殖及生产经营活动产生影响。

    3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

    4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。