酒鬼酒(000799)2018年报点评:费用投入加大 全国化布局持续推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳/方振/张燕 日期:2019-03-27

事项:

    公司发布2018 年年报,公司2018 年实现收入11.87 亿元,同增35.13%;归母净利润2.23 亿元,同增26.45%。单季度来看,18Q4 公司实现收入4.27 亿元,同增30.57%;归母净利润0.62 亿元,同增3.25%。

    评论:

    Q4 延续较快增速,战略单品快速增长。18Q4 公司实现收入4.27 亿元,同增30.57%,延续Q3(+30.81%)增长势头。分产品看,2018 年高端产品实现收入10.32 亿元,同增35.84%。其中,内参系列实现收入2.44 亿元,同增38.45%,销量同增21.52%;酒鬼系列实现收入7.88 亿元,同增35.05%,销量同增12.80%。战略单品酒鬼酒红坛收入增长82.9%, 销量增长59.33%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。低端湘泉系列实现收入1.09 亿元,同增30.64%,销量同增21.79%。2018 年开工SKU 控制在75 个以内,同降25%。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入7.14 亿元,同增39.13%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为2.87 亿元、0.87 亿元,同增42.75%、21.57%,保持较快增速。公司预收账款为1.54 亿元,同增0.14 亿元,环增0.97 亿元。

    公司回款11.52 亿元,同增23.08%;经营活动现金净流量2.12 亿元,同减5.71%。

    费用投入加大,Q4 利润增速放缓。18Q4 公司实现归母净利润0.62 亿元,同增3.25%,环比Q3(+38.46%)增速放缓。18 年公司毛利率为78.83%,同增0.89pct,其中内参系列和酒鬼系列毛利率同比分别增0.66pct、1.79pct,主要系公司自2018 年7 月15 日起,52 度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20 元,提价幅度在6%左右。公司销售费用率为29.15%,同增5.76pct,其中18Q4 销售费用率为33.38%,同增15.34pct,环增6.05pct,主要系销售服务费及广告费增加,其中广告费用同增320.05%。管理费用率为11.09%,同减2.39pct。消费税率为12.27%,同增0.18pct。所得税率为25.44%,同增1.55pct。综上受毛利率、费用率等影响,公司2018 年净利率为18.76%,同减1.07pct。

    聚焦战略单品,全国化布局持续推进。公司积极抓住中国白酒高端酒、次高端白酒扩容机会,突出战略单品,全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,实现产品结构提升。持续推进全国化布局,以湖南市场为根据地,积极推进京津冀、山东、河南、广 东、华东、华中等战略市场布局。今年春糖期间公司召开了2019 公司战略发布会,公司指出酒鬼酒短期销售目标是30亿元。近期,公司将52 度500mL 内参酒自2019 年3 月15 日起战略价(结算价)上调20 元/瓶。内参销售公司去年由全国30 多位高端白酒亿级大商共同出资成立,我们认为经销商入股,有望充分调动其积极性,将资源聚焦战略单品,投入优势市场,有利于提升内参酒的渠道运作能力,加速全国化进程。

    盈利预测、估值及投资评级。当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,未来空间有望持续打开。同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力料将有所改善。我们新增21 年预测并略调整19-20 年预测,预计公司19-21 年EPS0.92/1.16/1.38 元(原预测19-20 年1.17/1.65 元),对应PE 分别为26/20/17 倍。参考行业可比公司估值水平,给予20 年25 倍PE,对应目标价29 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期。