安徽合力(600761)：公司盈利能力稳步提升 业绩略超预期

事件：2019 年3 月23 日公司发布2018 年年报，报告期内，公司实现营业收入96.67 亿元，同比+13.82%，归母净利润为5.83亿元，同比+35.22%。单看Q4，营业收入22.89 亿，同比+3.36%，归母净利润为1.38 亿，同比+59.95%。基本每股收益 0.79 元，净资产收益率12.25%，同比提高2.82 个百分点，盈利能力提升明显，业绩略超预期。

    2018 年叉车行业销量创历史新高，公司享受行业增长红利。

    ①叉车行业持续增长，销量创历史新高。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示，2018 年我国叉车行业销售累计59.71 万台，同比+20%，创历史新高，延续了近两年来持续增长的趋势，其中国内市场销售量43.02 万台，同比+15.96%；实现出口16.69 万台，同比+32.77%。②公司作为头部企业，尽享行业增长红利。在行业持续增长背景下，2018 年安徽合力主导产品实现销量13.26 万台，同比增长9.25%，市占率达22%。③叉车行业周期性不明显，未来销量增速仍将保持平稳。由于叉车下游领域众多，较为分散，其销量增速波动性相对较小，历史上大部分时间都是正增长状态。受益于仓储物流行业发展+机器替人，我们预计2019 年销量基本与2018 年持平或略有增长。

    公司经营业绩优秀，盈利能力稳步提升。①公司盈利能力稳步提升。公司实现营业收入96.67 亿元，同比+13.82%， 归母净利润为5.83 亿元，同比+35.22%。销售毛利率为20.31%，同比+0.43pct，销售净利率为7.36%，同比+1.17pct，净资产收益率12.25%，同比+2.82pct,经营业绩优秀，盈利能力稳步提升。②成本下行背景下，公司毛利率有上行空间。2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4 的毛利率分别是18.54%、19.96%、19.01%、23.54%，四季度毛利率环比提升明显，我们判断主要原因是原材料价格回落，成本端压力变小，叉车钢材直接成本占比20%左右，原材料价格波动对毛利率影响较为明显。前面我们已经判断2019 年叉车行业销量与2018 年持平或者略有增长，公司作为行业龙头企业，销量增速不会低于行业，且价格基本稳定，在收入端不会大幅下降的背景下，公司将确定受益原材料价格下降，毛利率有提升空间。

    公司收购宁波力达，加速布局电动叉车。我国2011 年电动叉车占比仅26.5%，到2018 年，电动叉车占比已达52.23%，尽管我国叉车销量结构中，电动叉车占比持续提升，但与全球电动叉车平均占比水平仍有差距，2015 年时全球电动叉车占比已达60%。电动叉车相比于内燃叉车，环保，清洁，噪音低，使用范围广，未来将成为主流趋势。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造，公司收购宁波力达66%的股权，减少关联交易，优势资源整合，顺应行业发展趋势，未来将贡献新的业绩增量。

    投资建议：预计公司2019-2021 年归母净利分别为7.05、8.02和8.74 亿元，同比增20.91%、13.81%和8.98%。对应EPS 分别为0.95、1.08 和1.18 元，对应PE 分别为12、10、9 倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示：仓储物流投资不及预期，经济下行风险加大，原材料价格下降低于预期。