同仁堂(600085):经营性净现金流增长超30% 长期发展潜力大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-03-27

2018 年业绩略超预期

    同仁堂公布2018 年业绩:营业收入142.09 亿元,增长6.2%;归属母公司净利润11.34 亿元,增长11.5%,对应每股盈利0.83 元。业绩超出我们之前的预期(3-8%),主要是公司收到拆迁补偿款,对净利润有一次性正面影响。公司拟每10 股派发现金2.6 元(含税)。

    发展趋势

    心脑血管系列增长超15%。分板块看,2018 年公司工业板块收入84.14 亿元(+3.16%),其中心脑血管类收入28.48 亿元(+16.27%,主要是安宫牛黄丸快速增长),补益类收入16.59 亿元(-13.99%,主要受阿胶系列下滑拖累),其它30.67 亿元(+7.21%)。商业板块收入75.60 亿(+11.76%),截至2018 年底,自有零售药店达808家,公司持续优化“名店+名药+名医”模式。

    同仁堂国药积极拓展海外业务,增长超15%。分子公司看,同仁堂科技收入50.60 亿元(+0.69%),净利润10.06 亿元(+3.71%);同仁堂国药收入12.84 亿元(+17.29%), 净利润5.09 亿元(+16.42%),目前已覆盖21 个国家及地区,零售终端81 个,致力于实现“立足香港、站稳亚洲、深耕主流”的全球发展策略。

    毛利率基本稳定,经营性净现金流增长超30%。2018 年公司工业毛利率51.39%(+0.81ppt);商业毛利率30.26%(-0.21ppt),基本保持稳定。销售费用率20.78%(+0.90ppt),主要系员工薪酬和市场投入增加所致。经营性净现金流19.28 亿元(+30.92%),主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加15.46 亿。

    品种优势强,可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业。短期看公司机制尚不灵活,成长空间受到一定压制,但中长期看,公司发展潜力大,良性增长依然值得期待。

    盈利预测

    我们维持2019/20e EPS 预测0.85/0.92 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年35X/32X P/E。维持推荐和目标价36 元,对应18/19 年42X/39X P/E,较当前收盘价有22%的上涨空间。

    风险

    原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。