兴发集团(600141):拟收购有机硅业务剩余股权 看好有机硅旺季涨价

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-03-27

2018 年业绩符合预期

    兴发集团公布2018 年全年业绩:营业收入178.55 亿元,同比上涨13%;归属母公司净利润4.02 亿元,同比上涨26%,对应每股盈利0.55 元。基本符合我们预期,公司综合毛利率同比上升1.1ppt,同时三费控制良好,下降0.4ppt。

    发展趋势

    库存高企,下游复合肥开工率较低,磷肥价格承压。目前DAP/MAP市场价格2,850/2,125 元/吨,MAP 价格与去年同期持平,DAP 下滑3.3%,市场供应充足,但下游复合肥开工率较低,消化缓慢,库存高企,价格承压,春季备肥旺季不旺。

    受磷肥需求弱势影响,磷矿石价格持稳。目前贵州30%品位磷矿石车板价为500 元/吨,暂无上调迹象。年后云贵产区磷矿山逐渐恢复开采,市场库存增加,下游磷肥需求制约下,磷矿石价格维持平稳为主。

    有机硅供需改善,看好需求旺季涨价。自2018 年8 月以来有机硅价格持续下降至节前的18,000 元/吨,部分有机硅单体企业已处于盈亏平衡线,经销商库存低位,节后有机硅需求逐步好转,DMC价格迎来反弹,目前华东DMC 市场价格20,300 元/吨,较底部已上涨12.8%,但同比去年同期仍下跌32%。

    收购少数股东权益,纳入优质有机硅资产。公司拟以9.71 元/股发行1.83 亿股支付总价17.8 亿收购兴瑞硅材料50%股权,待交易完成后,兴瑞将成为全资子公司。受益于有机硅高景气,兴瑞2017/18年实现净利润3.46/7.02 亿元,兴瑞目前具有有机硅单体产能20万吨/年,预计2020 年6 月完成技改将达到36 万吨产能,兴瑞2019-21 年业绩承诺为2.8/3.6/4.2 亿元。

    盈利预测

    看好有机硅旺季涨价,我们将2019e 盈利预测从0.73 元上调20%到0.87 元,同时引入2020e 盈利预测为1.16 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年13.8/10.4 倍P/E。维持中性评级,上调目标价16%至14 元,对应19/20 年16/12 倍P/E,对比当前股价有16%空间。

    风险

    下游需求疲软,环保督查不及预期,行业估值中枢下移。