湖南黄金(002155):2018年业绩和预告一致;产量小幅下降

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2019-03-27

2018 年业绩和预告一致

    湖南黄金公布2018 年业绩:营业收入125 亿元,同比增加21%,归属母公司净利润2.70 亿元,同比减少10.5%,对应每股盈利0.22元,扣非后归母净利润为2.67 亿元,同比减少16%。4Q18 单季度公司收入28 亿元,同比增加17%,环比减少8%,归母净利润0.91亿元,同比增加76%,环比增加1.2x,业绩改善主要来自毛利层面:4Q18 公司毛利润同比/环比增加0.77 亿元/0.52 亿元,综合毛利率增加1.0ppt/2.8ppt 至12.8%。

    评论:1)2018 年底储量:金、锑、钨金属量为138.6 吨、25.7万吨、10.9 万吨;2)产量小幅下降。2018 年公司自产金4.9 吨,同比减少2.2%,锑品产量3.2 万吨,同比减少4.6%,钨品产量2290标吨,同比下降1.0%。3)2018 年国内金价小幅下跌。2018 年国内黄金均价271 元/克,同比下降1.5%,是公司2018 年黄金板块毛利率同比下降1.9ppt 的其中一个原因。4Q18 国内黄金均价275元/克,同比持平,环比上涨3%。4)2018 年资产减值损失同比减少56%至3200 万元。5)2018 年经营活动现金流同比增加61%至7.8 亿元。6)2018 年有效税率26%,同比增加7.7ppt。

    发展趋势

    金价具有支撑。近期美联储维持较鸽派态度,我们认为2019 年美国加息周期有望见顶,将支撑金价。同时,我们预计2019 年全球矿产金产量平稳或微跌,并看好黄金在资产配置中的需求潜力。

    2019 年计划:黄金总产量53 吨(含外购),锑品3.9 万吨,钨品2500 标吨,同比分别增加34%、23%、9%。公司计划2019 年销售收入160 亿元,同比增加28%。

    盈利预测

    基于价格、产量等假设变动,我们上调2019/20 年盈利预测36/25%到0.26/0.26 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年33.7/33.2 倍P/E,维持中性评级,但将目标价上调20%到9 元,对应19/20 年34.8/34.3 倍P/E,对比当前股价有3%涨幅。

    风险

    贵金属需求不及预期;金价超预期下跌。