回天新材(300041):光伏业务拖累业绩 胶粘剂主营稳步发展

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2019-03-27

事件

    回天新材发布2018年年报,2018年全年实现营业收入17.40亿元,同比增长14.81%;归属于母公司股东净利润1.19万元,同比增速7.61%;扣非后归母净利润9716万元,同比增长4.28%。其中Q4季度营业收入4.07亿元,同比减少0.41%,归属于母公司股东净利润843万元,同比减少57.52%。创下近年来新低。同时,公司发布19年一季报预告,预计2019 年1-3 月实现归母净利润4373.62-6248.02 万元, 同比减少30%-0%。尽管胶粘剂毛利率逐步上升,但工业领域增长动能弱化,光伏产品销量下滑,导致利润降低。

    公司点评

    胶粘剂业务高速增长,新客户拓展稳步推进

    公司胶粘剂业务继续高速增长,有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类(厌氧胶、丙烯酸酯胶等)营收增速为22.92%、37.08%和14.31%。胶粘剂占比处于逐步提升,2016-2018 年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为69.22%、73.39%、79.38%,提升至近八成。从应用方面看,汽车制造领域中,客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额,乘用车胶正式导入外企合资主机厂;轨交领域中,轨交车辆装配用胶营收同比翻倍,并中标多家主机厂年度订单;电子电器领域,照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持高速增长,电源用胶稳中有升,PUR 热熔胶实现进口替代,供货家电龙头企业;软包装领域,销售收入增速50%以上,无溶剂产品提供较大增量;高端建筑领域,营收同比增长80%以上,优质客户占比提升,装配式建筑用胶持续推进。

    光伏业务影响业绩,研发能力支撑后期增速

    受光伏531 新政影响,2018 年下半年公司光伏板块业务出现大幅下滑,18 年全年公司销售太阳能背膜1461.29 万平米,同比减少10.71%,而同时太阳能背膜生产的人工工资及折旧有所提升,造成毛利率下滑。

    公司研发投入7281.29 万元,新品研发项目53 项,其中进入量产阶段8 项,中试9 项,研发完成并稳定生产11 项。单组份聚氨酯密封胶、免玻璃底涂胶、客车大顶胶、动力电池结构胶、手持终端用PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能方面,湖北基地18 年6 月底完成聚氨酯双螺杆产线改造,实现软包装胶连续生产,完成PUR 热熔胶合成、生产设备安装,上海回天18 年9月底完成有机硅产线安装扩产工作,广州回天有机硅产线18年3月底完成设备安装、投产。新增产能较好地保障了公司未来的成长性。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为20.69、24.93和30.17 亿元,同比增速18.95%、20.49%和21.02%;归属于母公司股东净利润1.59、2.14 和2.80 亿元,同比增速34.32%、34.13%和31.00%,每股EPS 分别为0.38、0.50、0.66 元,对应PE 为20.5、15.3 和11.7倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

    风险提示

    新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。