岭南股份(002717)：业绩高增长 集团化转变在路上

事项：

    2019 年3 月26 日，公司发布2018 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入88.42亿元，同比增长85.05%；实现净利润7.79 亿元，同比增长52.90%；基本每股收益为0.77 元/股，同比增长45.28%。公司2017 年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利元0.80（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    评论：

    各业务板块营业收入均大幅增长，第四季度营业收入提升

    分业务来看，公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入42.99 亿元、31.50 亿元、13.93 亿元，同比分别增长40.59%、279.89%、56.31%；分季度来看，Q1 至Q4 分别实现收入9.77 亿元、25.78 亿元、21.58 亿元、31.31 亿元，同比分别增长88.68%、122.28%、146.12%、40.72%。公司全年收入保持较快增长，Q4 虽有所回落，但参考同行业情况，我们认为公司保持这一增速实属不易。

    综合毛利率有所下降

    报告期公司综合毛利率25.02%，同比下降3.72 个百分点；分业务来看，生态修复、文旅业务、水务水环境毛利率分别为21.07%、22.74%、42.39%，同比分别下降5.32、3.31 和-3.09 个百分点；报告期公司净利率9.04%，同比下降1.79 个百分点，毛利率下滑可能还是因为竞争加剧。

    报告期公司期间费用率12.74%，与去年同期基本持平，资产减值/营业收入达到1.81%，同比下降0.14 个百分点。

    经营净现金转正、收现比大幅提升

    报告期公司经营净现金1.1 亿元，是上市以来年度经营净现金首次转正，收现比60.3%，较2017 年大幅提升8.3 个百分点。

    三大业务齐头并进，加速向集团控股型企业转变

    在传统生态建设与修复业务板块，深耕京津冀、粤港澳大湾区、长三角、中西部区域中心城市等核心区域市场，优化订单结构，聚焦中心城区道路绿化、公园体质升级改造运营项目，强调项目品质与回款速度，实现强质提效；水务水环境要在城乡给水、污水治理方面积极的有所作为，全力拓展项目，要充分发挥各资源优势，积极的在给水、污水市场快速落子，占领市场。要大力推进文旅综合体项目，力求重大突破，发挥好岭南三大核心竞争力，打造生态+水+文旅等综合投资运营型项目标杆，促进岭南股份各板块全面发展，最终使岭南股份由建设施工为主动的企业彻底转变成投资运营为主导的集团控股型企业。

    集团化业务布局目标初步实现

    报告期公司子公司恒润科技更名为恒润文化集团，新港永豪更名为岭南水务集团，岭南园林设计公司更名为岭南设计集团，公司集团化业务布局目标初步实现，子集团专注主业，相对独立运作，实现让专业的人做专业事。2019 年公司将进一步加强专业化子集团建设，公司总部作为资源调配中心、战略与品牌中心，对各子集团进行资源配置，使公司各板块业务协同，为公司集团化发展夯实基础。

    估值有优势，维持“买入”评级

    预计2019-2021 年收入分别为115.65 亿元、148.41 亿元、184.28 亿元，同比分别增长30.8%、28.3%、24.2%；归母净利润分别为10.3 亿元、13.4 亿元、17.6 亿元，同比分别增加31.9%、30.9%、31.0%。EPS 分别为1.00、1.31 和1.72 元，对应的PE分别为10/8/6x。生态修复依然是朝阳行业，公司目前估值有吸引力，重申“买入”评级。

    风险提示

    “生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险；

    生态环境板块市场竞争加剧风险；

    文旅板块对消费市场把握不准风险；