昆药集团(600422):中药注射剂销量回归正增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-03-27

2018 年业绩略超预期

    公司公布 2018 业绩:营业收入71.02 亿元,同比增长21.35%;归母净利3.36 亿元,同比增长1.6%,对应每股盈利0.44 元。业绩略超我们(-5%-0%)的预期,主要是中药注射剂产品销量回归正增长。公司拟每10 股派发现金1 元(含税)

    发展趋势

    中药注射剂销量回归正增长。分领域看,2018 年心脑血管系列收入25.64 亿元(+42.11%),主要是部分产品低开转高开;骨科系列收入2.04 亿元(+2.16%);抗感染系列收入1.90 亿元(+0.28%);抗疟疾收入6926 万(-35.66%),主要是双氢青蒿素哌喹片、蒿甲醚注射液及青蒿素销售下降导致;舒肝系列收入1.21 亿元(-5.43%);其他系列药品收入10.05 亿元(+19.66%);保健食品收入253 万元,医疗服务收入756 万元,日用品收入767 万元;商业收入27.65 亿元(+10.06%)。重点品种注射用血塞通(冻干)、血塞通软胶囊、天麻素注射液销量同比增长1.70%、7.63%、12.54%,回归正增长。

    经营性净现金流表现优异。2018 年公司综合毛利率49.89%1,同比提升4.94ppt,主要是高毛利率(87.50%)的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.52%,同比提升6.65ppt,主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流3.52 亿,增长24.54%,表现优异,主要是公司加强销售回款控制。

    中药打造精品国药品牌,创新药领域继续深入布局。2018 年,公司对昆中药产品战略进行提升,未来将立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合,打造精品国药品牌。此外,公司成立单独的创新药平台主体,结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域,保持长期可持续发展。

    盈利预测

    考虑到中药注射剂对公司业绩的拖累减缓,上调2019、2020 年EPS 预测5%、10%至0.49、0.55。

    估值与建议

    当前收盘价对应2019、2020 年PE 分别为24X、22X,维持中性。

    考虑到估值中枢上移,上调目标价57%至11 元,对应2019、2020年PE 分别为22X、20X,较当前收盘价低7%。

    风险

    中药材涨价;中药注射剂使用受限;产品梯队搭建进度低于预期。