安徽合力(600761):稳增长、低估值、高分红 长线投资优质标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-03-27

  业绩回顾

      2018 业绩超过预期

      安徽合力2018 年实现营业收入96.7 亿元,+13.8% YoY;归属母公司净利润5.83 亿元,+35.2% YoY,EPS 为0.79 元,超出预期11.5%。

      利润超预期主要由于4Q18 盈利能力超预期。经重述,4Q18 安徽合力实现营收22.9 亿元,同比增长3.4%,增速环比下降3.5ppt,主要由于4Q18 宏观经济景气下行导致叉车行业增速放缓;4Q18公司毛利率同比提升1.3ppt 至23.8%,环比大幅提升4.8ppt,主要受益于钢材价格同比回落,以及12 月并表毛利率相对较高的宁波力达。4Q18 公司期间费用率同比下降,归母净利润率同比增长2.1ppt 至6%,带来4Q18 归母净利润同比大幅增长59.9%。

      经营性现金流稳定健康,维持高分红比例。2018 年公司经营活动现金流净流入6.35 亿元,保持大幅高于公司净利润的趋势;截至2018 年末,公司在手净现金约4.6 亿元;公司公告将每股派现金红利0.35 元,分红比例44.5%,连续三年分红比例超过40%。按2018 年分红计算,公司股息收益率3.2%。

      发展趋势

      叉车行业平稳增长,安徽合力龙头地位稳定。2018 年我国叉车行业销售59.7 万台,同比增长20.2%;安徽合力销售13.3 万台,同比增长15.2%,市场份额约22%,份额略降主要因主打产品内燃叉车行业仅同比增长8%,而电动叉车销量增长38%。公司收购宁波力达后,有望加码电动叉车、AGV 业务,长期成长性得到提升。

      1~2 月叉车行业增速回升,2019 年经营目标稳中有增。受益于宏观经济复苏,1~2 月我国叉车行业实现销售8 万台,同比增长12%;2019 年公司营收目标107 亿元(+11%),我们认为将大概率实现。

      盈利预测

      考虑到公司电动叉车业务发力,毛利率存在持续提升趋势,上调公司2019/2020e 盈利预测16.8%和22.3%至1.00/1.20 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应19/20 年11x/9.2x P/E,估值合理偏低。因盈利预测上调,我们上调公司目标价17%至15 元,对应2019/20e 目标P/E 分别为15x/12.5x。对比当前股价有35.5%的向上空间。

      风险

      原材料价格上升导致毛利率不及预期。