高澜股份(300499)：动态研究直流水冷+数据中心液冷 助力业绩持续增长

新一轮特高压建设周期开启，直流输电设备增长可期。2018 年9 月7 日，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，计划核准开工9 项输变电重点工程，涉及“五直七交”12 条特高压线路，新一轮特高压建设周期即将开启。直流特高压输电主要包括换流变压器、换流阀等设备，而换流阀都需配备冷却系统。GEP Research 数据显示，2017 年中国电力冷却系统行业市场规模为60 亿元，预计到2020年市场规模将达到75.9 亿元。根据公司调研纪要，每条特高压直流输电线路至少要配备换流阀纯水冷却系统8 套，受益于特高压建设，公司直流水冷业务有望获得显著增长。

    绿色数据中心建设在即，液冷将成为发展趋势。2019 年1 月21 日，工信部、国家机关事务管理局、国家能源局三部门联合印发了《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》，提出“到2022 年全国新建大型、超大型数据中心PUE 需达到1.4 以下。”数据中心液冷方式相比传统风冷耗电大幅降低、更节省空间且运行安静无噪音污染；未来单科芯片发热量将达到300W，风冷已经无法解决芯片热流密度过高的问题，液冷将成为建设绿色数据中心的必然选择。根据Research And Markets 的调查，2017 年全球数据中心冷却行业市场规模为56 亿美元，预计到2023 年市场规模将超过80 亿美元，复合年增长率约为6％。

    纯水冷却设备专门企业，积极布局数据中心液冷。公司是国内领先的电力电子装置用纯水冷却设备供应商，长期致力于纯水冷却技术的研究与开发，主要产品包括直流水冷设备、新能源发电水冷设备、柔性交流水冷设备和电气传动水冷设备。根据公司2018 年度业绩快报显示，2018 年公司实现营业收入6.53 亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润6011.70 万元，同比增长45.72%。公司于2015 年开始进军数据中心冷却领域，基于纯水冷却产品开发的成熟经验，在数据中心领域开发出自己的板式液冷系统，目前已有抽屉式水冷、机柜式水冷、集成式风冷源水冷、一体式服务器液冷板等产品。公司自主研发的板式液冷单个CDU 换热量可达40KW，高度仅5U，制冷能耗占整耗电不到10%，省电高达60%，PUE 值达到1.1；同时具有采用一体化焊接且维护方便的优势。数据中心液冷业务目前处于小批量试制的阶段，未来有望助力业绩快速增长。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020 年实现归母净利润0.59、0.77、1.07 亿元，对应EPS 分别为0.47 元/股、0.62 元/股、0.86元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 为34、26、18 倍。我们认为公司作为纯水冷却设备龙头企业，将充分受益新一轮直流特高压建设周期的开启和数据中心液冷市场的快速发展，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产品价格下滑的风险；数据中心液冷行业发展不及预期；公司业绩增长不及预期；市场份额增长不及预期。