造纸轻工周报：一二线销售数据改善 315促销龙头接单高增长 带动低估值家居估值修复;包装：新型烟草有望步入规范化发展通道 利好与中烟合作紧密龙头
本期投资提示：
①本周观点：1、一二线销售数据改善，315 促销龙头接单高增长，带动低估值家居估值修复近期地产新房与二手房销售数据明显改善：
新房：截止3 月23 日，30 城新建住宅商品房3 月成交同比增速达到24.5%，其中一线、二线、三线同比增速分别达到57%、6%、38%， 一线城市新房住宅成交量增速自2 月起大幅提速，二线城市成交量增速3 月由负转正，一二线城市地产销售明显边际改善。从高频数据看，最新一周（第12 周）一线城市住宅成交同比增速达到120%。
二手房：截止3 月21 日，重点城市二手住宅3 月成交同比增速达到14%，其中一线、二三线同比增速分别达到31%、8%， 两者均在3 月由负转正。从高频数据看，自第9 周起，一线城市二手房成交增速连续四周逐周回升，最新一周成交量同比增速达到44%；自第10 周期，二三线城市二手房成交增速连续三周逐周回升，最新一周成交量同比增速达到30%。
315 龙头促销接单增长超预期。按照以往行业规律，315 促销订单主要集中在当年Q2-Q3 陆续体现在上市公司报表。受春节提前与18 年四季度客流低迷影响，我们预计定制家居企业2019一季报收入与利润端仍有压力，关注一季报预收账款与订单情况。
一二线销售数据改善，315 促销龙头接单高增长，带动低估值家居估值修复。建议关注弹性更强的定制家居板块。
2、一季报增长确定性标的，主要集中于包装和轻工消费板块；新型烟草有望步入规范化发展通道，利好龙头劲嘉股份。
估值角度：新业务提升包装估值。随着近期资本市场的风险偏好提升，包装印刷板块除了主业有业绩支撑外，有亮点的新业务可以显著提升估值，比如新型烟草的劲嘉股份，电子发票+档案存储的东港股份，工业大麻领域的顺灏股份、东风股份、恒丰纸业，创投主题的通产丽星，纳米银膜领域的万顺股份 等。
电子烟监管政策出台有望加速，推动相关行业标准的落地，使国内新型烟草行业步入规范化发展的通道，利好具备较强技术和产品实力，与中烟有合作的劲嘉股份。新型烟草产品研发初衷为降低吸食传统香烟的危害，部分成熟产品在海外市场也获得了消费者的认可。但由于新型烟草属于新兴行业，其政策法规尚不完善：我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态。导致部分不规范的商家添加过量尼古丁或加入劣质/有害成分，对消费者身体造成潜在危害，也间接导致了年轻人、甚至未成年人吸食电子烟，与新型烟草产品的初衷相违背。今年央视315 晚会报道有望促使有关政府部分加速落地相关法律法规，对含尼古丁的产品加强管控。我们认为未来这也将加速推进行业标准的落地，电子烟产业的整合，利好具备较强技术和产品实力的龙头厂家。劲嘉股份与云南中烟和小米成立合资公司，深化发展新型烟草领域，卡位优势显著。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS 在海外已经引起热潮，也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新，目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外，市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积，相关法律法规也有望完善。
业绩角度：
1）长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如箱板瓦楞纸包装领域的合兴包装；经历收购兼并整合的两片罐行业，如 奥瑞金，宝钢包装，中粮包装等；
2）中期角度，下游稳定体现防御特性：下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如劲嘉股份，永新股份，晨光文具等；
3）短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性：如 奥瑞金 的三片罐领域业务，合兴包装，东港股份，裕同科技，中顺洁柔等。
分板块观点描述：
包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份额提升与话语权提升（如2017-2018 年的瓦楞纸箱包装行业；如2019 年之后的金属两片罐包装行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。
轻工消费板块： 长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
2）家居：
Beta 修复：近期地产新房与二手房销售数据明显改善，截止3 月23 日，30 城新建住宅商品房3 月成交同比增速达到24.5%，其中一线、二线、三线同比增速分别达到57%、6%、38%。有望带动地产后周期情绪改善。
集中度低，龙头长期具备整合的alpha 属性：对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha 成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
定制家居领域，随着供给增加，竞争复杂度开始提升，包括产品服务和渠道方面，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）渠道管理方面：增强获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall 店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居 和 索菲亚，虽短期看19Q1 收入和盈利仍有压力，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。
门店布局一二线城市为主，有望受益于后续一二线城市销售复苏。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
3）造纸：
浆价内盘跌外盘涨态势延续；浆纸系4 月提价函已全部发布；箱板瓦楞纸价格因需求不足继续下跌
纸浆：外盘新一轮报价提涨，国内现货价回落，实际成单较少。继上周Arauco 上调4 月报价函后，本周依利姆上调4 月针阔浆报价20-40 美元/吨。但由于国内主要港口库存仍处历史高位，下游需求低迷，伴随近期部分低成本进口货源到港，部分海外阔叶浆厂已对3 月价格做出让步，内盘各地木浆价格再跌30-100 元/吨不等。因需求不足，且港口库存持续高位，纸浆期货本周跌1.22%至5336 元/吨。
浆纸系：4 月提价函发布。第一轮提价：节前多家纸厂陆续发布2 月提价函，APP、华泰2 月铜版纸提价100 元/吨；华泰、晨鸣、太阳、APP 多家纸厂非涂布文化纸2 月提价200元/吨。大部分区域双胶纸提价函已经落地，提价幅度50-150 元/吨。铜版纸需求疲软，节前发布的2 月提价函未能落实。第二轮提价：节后白卡纸、铜版纸、双胶纸提价函陆续发布新一轮提价函，出厂价提涨200 元/吨。受秋季教材招投标影响，双胶纸提价持续落地；铜版纸、白卡纸纸厂已经开始执行推涨，执行情况不一，因白卡纸新产能即将投放/铜版纸需求一般，下游备货较为谨慎。第三轮提价：多家纸厂已发布提价函，3 月25 日起铜版纸、双胶纸、白卡纸再提价200 元/吨。但近期白卡纸下游库存已相对饱和。
废纸系：需求低迷，继上周叠加后，玖龙率先再出优惠。受需求低迷以及库存增长影响，继上周价格下调50-200 元/吨后，3 月19 日起玖龙东莞、天津、太仓、重庆等多个基地实单价格优惠100-200 元/吨。随后多数纸厂实单价格跟跌或采取实单实谈态度。在价格未出现明确稳定或上涨迹象的状况下，下游拿货积极性依旧不高。另外，博汇纸业50 万吨瓦楞纸项目已于上周顺利出纸。
②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场：铜版纸价格微涨，箱板瓦楞纸价继续下跌。铜版纸价格微涨。在上周国内各主要铜版纸生产商显露继续提价的决心后，本周华南、西南等地终端成交价格部分出现上涨，涨幅50-100 元/吨。从全国范畴来看，终端市场依然处于胶着状态，纸厂和贸易商努力向下游传导涨幅，但下游印厂态度僵持。截至本周，纸厂方面多表示铜版纸出厂价提价已逐渐落实，涨幅主流在100-200 元/吨。双胶纸价格维稳。
本周国内多家中大型双胶纸生产商集中发布新一轮提价通知，包括山东太阳、亚太森博、山东泉林、山东华泰、中冶银河、大河纸业、岳阳林纸等纸厂在内均自3 月下旬或4 月起出厂价上涨200-300 元/吨。此轮涨价函集中发布可以视为2019 年国内双胶纸厂第三轮提价。此前两轮涨幅在纸厂出厂价中已基本落实。终端市场方面，本月各地终端接货价格上涨逐步推进。在纸厂强力提涨促进下，贸易商纷纷向下游印厂传导成本涨幅。继2 月末3 月初各地普遍上涨200 元/吨后，本月中旬起各地双胶纸接单价格继续上涨100-200元/吨。白卡纸价格维稳。上周五APP 工业用纸事业部发布涨价函，自4 月1 日起，宁波中华/宁波亚洲浆纸/广西金桂生产的所有产品接单价格调涨200 元/吨。晨鸣纸业、博汇纸业以及太阳纸业，自3 月26 日起，三家旗下所有工厂生产的白卡以及铜板卡出货价格统一上调200 元/吨。此轮涨价原因纸厂均表示为受原材料价格上涨影响，导致成本增加。
本周白卡纸市场交投表现逐渐趋缓，各地区终端成交价格保持稳定。前期经销商及下游用户在上一轮涨价预期下的适当备库，目前库存相对饱和。由于短期内终端需求未见回暖迹象，加上新增产能投产在即，目前来说，多数市场人士对于下一轮推涨并不看好。灰底白板纸价格维稳。灰底白板纸市场交投持续疲软，华东、华北地区价格下跌。本周二天津玖龙、太仓玖龙宣布白板纸出厂价下调100 元/吨，其中太仓玖龙为本月第二次下调白板纸出厂价。随后，富阳地区多数纸厂在出货压力下，也下调当地普通档和高档灰底白板纸出厂价50-100 元/吨。本周华南地区白板纸价格保持稳定，纸厂多通过停机转产的方式缓解产能压力。前期东莞建晖停机10 天左右，目前库存正常偏低。本周二起东莞玖龙PM32开机转产箱板纸，本次转产预计将持续至月底。箱板纸、瓦楞纸价格继续下跌。本周箱板瓦楞纸市场表现继续向下。继上周价格下调后，3 月19 日起玖龙纸业东莞、天津、太仓、重庆等多个基地针对部分客户，实单价格优惠100-200 元/吨（100-150 元/吨为主）。随后多数纸厂实单价格跟跌或采取实单实谈态度。本周价格的下调依旧受需求低迷以及库存增长影响。在价格未出现明确稳定或上涨迹象的状况下，下游拿货积极性依旧不高。国际浆价下跌。国内浆价下跌。国废黄板纸价格下跌，书页纸、纯报纸价格维稳。美废ONP价格维稳、OCC 价格大幅下跌。
③其它：原油价格下跌、衍生品价格稳中有跌；国际黄金、白银价格上涨。
