建筑装饰行业:基本面持续向好 兼顾主题性机会

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-03-26

板块表现

    本周建筑装饰指数上涨4.28%,跑赢沪深300 指数1.91pct;子板块方面,国际工程承包涨幅最大(+9.3%);主题方面,京津冀一体化涨幅最大(+8.5%)。目前建筑板块PE(TTM 整体法)为12.26 倍,PB(LF)为1.34 倍。

    行业观点

    1、积极财政发力,项目审批提速,资金宽松助基建投资加速回升。1)1-2 月全国一般公共预算支出33314 亿元,同比增长14.6%,完成全年进度的14.2%(去年同期为13.9%),进度节奏提升表明财政政策逐步发力,积极财政的逆周期调节作用显现。2)1-2 月挖掘机产量同比增长52.3%,高于18 全年47.9%的增速,基建需求进一步提升。3)住建部表示19H1 全国工程建设项目审批时间压缩至120 个工作日以内,发改委表示加快推进川藏铁路、沿江高铁等重大工程建设,基建项目落地预期提速。4)政府工作报告提出适当降低基建项目资本金比例,财政部表示争取9 月底前将新增地方债务限额3.08 万亿发行完毕,1-2 月地方债发行提速(7821 亿,去年同期286 亿),资金环境持续宽松,基建投资增速有望加速回升。

    2、地产调控趋缓后周期行业有望受益,竣工回暖全装修比例提升利好装饰企业。1)1-2 月地产开发投资增速11.6%,较18 全年提升2.1 pct,在基建温和回升阶段,地产投资对经济的支撑作用仍将持续,本周财政部公布19 年立法工作,未提及房地产税,地产调控政策趋缓。2)1-2 月商品房销售/竣工面积增速-3.6%/-11.9%,较18 全年下滑4.9 pct / 4.1 pct,不过3 月以来一二线城市销售及家装企业订单均呈现明显复苏。3)从建筑产业链看,17-18 年住宅竣工已连续两年负增长,而15-18 年期房销售仍逐年增长,无论从建设周期或交房周期来看,预计19 年竣工增速有望回暖,且政策要求装配化率/住宅全装修比例20 年提升至20%/30%(18 年末为10%/18%),作为地产后周期的装饰企业有望受益。

    3、关注一带一路、长三角一体化等主题。1)本周中意两国签署联合公报共同推进一带一路建设;第二届一带一路峰会将于4 月底召开,外交部长王毅表示,本届峰会规格更高、规模更大、活动更丰富;一带一路建设相关的西部丝绸之路、海南自由贸易港预期亦有望提升;从海外营收占比看,18H1 中工国际/北方国际/中材国际/中钢国际海外营收占比分别为93%/82%/81%/63%,国际工程板块有望受益。2)两会政府工作报告再次明确将长三角区域一体化发展上升为国家战略;长三角地区近5 年基建投资CAGR 在15%以上,不过铁路公路、轨交等人均里程密度与发达国家仍有差距,未来基建空间广阔。

    4、关注滞涨子版块,二季度业绩估值或迎修复。1)从历史表现看,建筑板块走势及相对估值与大盘一致性较高(见图9、10),目前子版块中,钢结构/国际工程/装饰装修估值分别处于历史估值4.8%、5.4%、6.3%百分位(见表1),年初以来滞涨明显。2)18Q1-Q4 建筑企业订单增速逐季好转,而业绩增速却呈下滑趋势(见表2、3)。19 年伴随融资改善,订单有望加速向业绩传导,预计19Q2 建筑公司业绩增速有望回暖,估值修复可期。

    公司方面,我们延续前期观点,中长期建议关注三条主线:1)基建前端设计,如苏交科/中设集团等;2)19 年长三角一体化战略有望稳步推进,利好区域建设龙头企业,如上海建工/隧道股份等;3)后期竣工增速回暖利好装饰订单提升,地产后周期估值有望修复,如金螳螂/全筑股份/东易日盛等。主题方面,关注国际工程/钢结构等滞涨板块的博弈机会。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。