鼎龙股份(300054):多因素影响导致收入、利润同比下滑 新材料业务前景可期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-03-26

投资要点:

    公司发布2018 年年报:全年实现营业收入13.38 亿元(YoY -21.3%),归母净利润2.93 亿元(YoY-12.9%),扣非后归母净利润2.82 亿元(YoY -2.0%),其中Q4 营业收入3.49 亿元(YoY -23.1%,QoQ ),扣非后归母净利润0.60 亿元(YoY -9.8%,QoQ ),业绩符合预期。同时公司发布2019Q1业绩预告,预计归母净利润区间4385-5359 万元(YoY -10%-10%),基本符合预期。

    多因素影响导致收入、利润同比下滑。报告期内,公司营业收入同比下降 21.3%,主要系合并报表范围变化及公司战略调整所致:(1)南通龙翔上年同期营业收入1.9 亿元,本期未纳入合并报表范围;(2)科力莱因公司整体战略调整,本报告期减少营业收入1.3 亿元。归母净利润同比下降12.9%,主要系股权转让收益减少、合并报表范围变化以及研发投入增加的综合影响所致:(1)本报告期转让南通龙翔股权及持有南通龙翔股份变动产生的收益同比减少 4740 万元;(2)公司加大在新业务和芯片产品上的研发投入,研发费用增加至 1.1 亿元,同比大幅增长 26.9%。如果剔除上述因素的共同影响,归母净利润同比增长7.0%。

    硒鼓市场竞争加剧收入下滑,碳粉、芯片等高毛利产品稳健发展。报告期内,母公司彩色聚合碳粉的销售收入和利润继续同步保持稳定增长,销售收入同比增长 10.37%,当前公司产能2000 吨供不应求,已实施扩产将彩粉年产能规模扩大至4000 吨,预计3 年内完成。佛来斯通2018 年归母净利润为122万元,未完成业绩承诺,主要是因为技改扩产未达预期,供应商停产导致18 年停产5 个月,2019 年1 月佛来斯通已恢复生产,产能开始逐步释放。芯片业务浙江旗捷实现营业收入2.14 亿元,净利润9118万元,超出业绩承诺。通用硒鼓受汇率、竞争等因素影响,营业收入同比下降,未来公司将进一步整合市场,提升占有率,依靠硒鼓快速放量带动上游高毛利产品释放。显影辊业务继续保持增长,销售收入同比增长33%。此外公司报告期内,财务费用较去年同期减少5546 万元,主要受益于二季度以来人民币持续贬值,汇兑收益2570 万元,去年同期汇兑损失3467 万元。

    深入拓展“芯”“屏”工艺材料产业,CMP 及柔性显示材料支撑未来成长。公司新材料业务精密围绕“芯”“屏”产业,半导体用CMP 抛光垫报告期内实现营业收入315 万元,新增三家客户订单和六家客户认证,产品毛利率16.1%,当前毛利率较低主要是由于产品尚处于前期导入阶段。公司硬垫部分产品在八寸晶圆厂的各主流制程均已通过客户验证并获得订单,十二寸晶圆厂的部分制程已通过客户验证,且国内主流的十二寸晶圆厂已全面展开对鼎汇抛光垫的测试。软垫产品且已获得八寸晶圆厂客户的认证,实现了抛光垫产品从应用于成熟制程到先进制程领域,从硬垫到软垫的全面布局。柔性显示用PI 浆料方面,公司是目前唯一一家实现柔性 OLED 显示基板材料 PI 浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商 G6 代线全制程验证、在线测试通过的企业。公司已形成年产 300 吨柔性显示基板用 PI 浆料产能,现推进年产 1000 吨柔性显示基板用 PI 浆料项目,预计将在2019 年第四季度完成验收并进入调试阶段。随着国内柔性OLED 产线的陆续投产,国内PI 浆料市场有望迎来爆发。

    投资建议:维持“增持”评级,由于公司研发费用增加,新材料尚未充分释放影响,下调2019-20 年,新增2021 年盈利预测,预计2019-20 年归母净利润3.57(原值3.71)、4.41(原值4.76)、5.77亿元,对应EPS 0.37、0.46、0.60 元,PE 27X、22X、17X。

    风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP 及PI 项目进展不及预期。