岭南股份(002717)：业绩持续高速增长 经营现金流明显改善

投资要点

    事项：

    公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入88.43亿元，同比增长85.05%，实现归母净利润7.79亿元，同比增长52.90%，基本每股收益为0.77元。公司拟10转5派0.8元（含税）。

    平安观点：

    “生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，业绩持续高增长：报告期内，公司营业收入与归母净利润同比分别增长85.1%和52.9%，分板块看：生态环境修复业务收入43.0 亿元，同比+40.6%；水务水环境业务收入31.5亿元，同比增长279.9%（新港永豪并表）；文化旅游业务收入13.9 亿元，同比增长56.3%。据我们估计，目前公司在手订单超450 亿元，在融资环境放松的情况下，公司订单将加速向业绩转化，利润增速将维持高位。

    期间费用率持续改善，盈利水平小幅下行：2018 年，公司期间费用率为12.7%，同比-1.4pct，其中：销售费用率为2.0%，同比+1.5pct；管理费用率（含研发费用）为8.3%，同比-4.5pct；财务费用率为2.46%，同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈，2018 年公司综合毛利率同比下滑3.7pct 至25.0%，净利率同比下滑18pct 至9.0%。分版块看，生态环境修复业务毛利率为21.1%，同比-5.3pct；水务水环境业务毛利率为22.7%，同比-3.3pct；文化旅游业务毛利为42.4%，同比+3.1pct。

    经营现金流首次回正，在手现金充足保障未来项目推进：报告期内，公司经营性净现金流为+1.16 亿元，上市以来首次回正（2015-2017 年经营净现金流分别为-1.37 亿元/-0.75 亿元/-5.21 亿元）。公司收现比与付现比分别为60.3%和44.1%，同比分别增加8.3pct 和3.0pct。截止报告期末，公司货币资金达20.3 亿元，同比增长97.4%，在手现金充足将保障未来项目顺利推进，支撑公司业绩释放。

    盈利预测与投资建议：公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，各板块之间优势互补，协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满，资金充裕，未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响，我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.02元、1.31 元和1.62 元（原2019-2020 年预测值为1.35 元、1.79 元），对应当前PE 分别为9.8 倍、7.7 倍和6.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC 模式开展，如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；2）高科技主题游乐项目执行不达预期：公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目，如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓，无法顺利按期完成，将对公司营业收入增长产生负面影响；3）应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响。